事件：公司发布《2022 年半年度报告》。

    　　全球渠道布局，推动组件出货高增，单位盈利维持较高水平。2022 年上半年实现营收 284.69 亿元，同比增加75.8%；实现归母净利润17.02 亿元，同增138.6%，实现扣非后归母净利 16.33 亿元，同比增加202.2%。毛利率为13.2%，同比增加0.19pct，业绩符合市场预期。上半年公司电池组件出货15.67GW，同比增长54.84%，其中组件海外出货量占比约 67%，分销出货量占比约39%。从盈利角度看，简单测算公司上半年组件单瓦盈利约为0.11 元/w，处于行业领先水平。

    　　产能布局逐步落地，发挥垂直一体化优势。2022 年上半年，曲靖10GW 拉晶及切片、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产。此外，包头20GW 拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋1.3GW电池、宁晋5GW 切片和6GW 电池、扬州10GW 电池、曲靖10GW 电池和5GW 组件、邢台5GW 组件、合肥11GW 组件等新建、改扩建项目按计划推进。公司规划，2022 年底公司组件产能50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，2023 年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能同步增加。

    　　拟公开发行可转债募集资金，助力N 型产品产能扩张。公司拟公开发行A股可转换公司债券，募集资金不超过100 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”及及补充流动资金，抓住产品技术迭代的历史性机遇，奠定在大尺寸N 型产品产业化发展的领先优势。根据公司规划，到2023 年底，公司N 型电池产能将达到27GW，2023 年全年N 型组件出货占比将达到1/3，加速N 型化转型。

    　　持续加强研发投入，持续加码N 型电池技术。2022 年半年研发投入 20.48亿元，占营业收入7.2%。截至2022 年上半年末，公司自主研发已授权专利 1,178 项，其中发明专利194 项。目前公司量产的魄秀（Percium）电池平均转换效率达到23.7%。研发的N 型倍秀（Bycium）电池转换效率达到25%，通过工艺提升降低生产成本，从而具备大规模量产条件。异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，同时，研发中心积极研究和储备IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。

    　　盈利预测：预计公司2022~2024 年实现归母净利润44.47/69.18/79.38 亿元，对应PE 估值35.9/23.1/20.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。