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    晶澳科技发布2022 年三季报

    晶澳科技2022 年前三季度实现营业收入493.24 亿元，同比增长89%；实现归母净利润32.9 亿元，同比增长151%；实现扣非后归母净利润32.41 亿元，同比增长200.93%。

    Q3 单季度公司实现归母净利15.87 亿元，同比增长165%，环比增长67%；扣非后归母净利16.08 亿元，同比增长200%，环比增长73%。

    简评

    Q3 组件出货11.4GW，外销11.2GW，单W 盈利环比明显提升Q3 单季度组件出货11.43GW（自用0.24GW），外销11.2GW。按照扣非后归母净利加回资产减值口径计算，Q3 公司单W 盈利达到0.15 元/W 以上，环比提升3 分/W 左右，超出市场预期。

    公司单W 盈利超预期的核心原因，主要在于经营端的降本增效以及价格提升。

    毛利口径计算，Q3 组件单瓦毛利环比提升3-4 分/W。具体来说：

    1） 售价端：Q3 开始公司前期签订的海外订单逐步交付，尤其是欧洲等盈利能力较强的订单在Q3 逐步交付，使得公司组件售价有所提升，我们预计提升幅度大约为0.015-0.02 分/W；2） 成本端：公司Q3 持续降本，单瓦营业成本环比Q2 降低0.015-0.02 元/W。一方面硅片减薄5μm（对应硅耗下降0.05g/W），另一方面新增10GW 一体化产能实现满产，进一步降低非硅成本。

    考虑减薄后，预计Q3 一体化组件单瓦硅成本环比Q2 提升4-5分/W，单瓦非硅成本环比下降6-7 分/W。

    人民币贬值对业绩贡献正向影响

    美元贬值在财务费用中带来一定汇兑收益，但远期锁汇也在投资收益方面带来一定损失，整体影响预计在3 亿元左右。但考虑到外币贬值后硅料价格也有所上涨，因此我们认为在贬值所带来的盈利，大部分都与硅料上涨带来的成本增量相抵消。

    公司TOPCon 电池逐步扩产，看好新技术放量后单瓦盈利弹性公司邢台1.3GW TOPCon 近期爬坡顺利，在建的邢台6GW+扬州10GW+曲靖10GW 预计将在今年底至明年中陆续投产。我们判断23 年公司TOPCon 出货有望达到20GW+，占比30%以上。

    维持晶澳科技“买入”评级

    考虑到公司组件业务品牌、渠道优势明显，市占率将持续提升。同时随着PERC 非硅成本的逐步下降以及TOPCon 的顺利投产，我们预计公司盈利仍将呈现快速增长的态势。我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润50.6、83.1、112.2 亿元，对应当前PE 估值分别为30.9、18.8、14.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：23 年开始公司将大规模扩产TOPCon 电池产能，如果在扩产进度以及效率、良率等参数上低于预期，将对公司单瓦盈利水平造成影响；目前光伏行业处于高速成长期，如果行业需求不及预期，将对公司出货量造成负面影响；行业内玩家加速扩产，往后看可能会出现竞争加剧的风险；三季度公司人民币贬值对公司业绩有一定正向贡献，如果后续人民币出现升值的情况，可能会对公司业绩造成负向影响；硅料价格当前维持高位，若硅料产能释放进度不及预期，可能会导致硅料价格下跌速度慢于市场预期的风险。