业绩简评

    10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现归母净利润32.9 亿元，同比增长151%；其中Q3 归母净利润15.87 亿元，同比增长165%，环比增长67%，超预期。

    经营分析

    组件出货增长+盈利能力提升，扣除汇兑影响后业绩仍超预期。前三季度公司电池组件出货21.7GW，其中组件海外出货占比约64%、分销占比约37%，预计Q3 组件出货约11.2GW，环比增长约23%。受益全球分散渠道布局及一体化产能优势，测算公司Q3 单位盈利约0.14 元/W（剔除约3 亿元汇兑收益、1.5 亿元马来基地资产减值影响），环比提升2-3 分/W，盈利能力超预期。

    N 型产品开始交付，逐步放量提供超额利润。公司积极推进电池技术研发，宁晋1.3GW N 型电池项目已投产，N 型高效电池组件陆续开始交付。据公司产能规划，2023 年底N 型产能将超过27GW，预计2023 年N 型产品出货约20GW，有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。

    扩产稳步推进，垂直一体化优势稳固。公司新建项目按计划推进，预计2023 年底组件产能将超过75GW，组件出货超60GW；同时以80%比例配置硅片/电池产能，持续保障垂直一体化优势，提升成本竞争力。

    行业景气度或超预期，驱动组件盈利规模持续增长。10 月24 日硅片龙头最新报价持稳，能源局公布9 月国内新增装机环增21%至8.13GW，在硅料产出不断增加的背景下，组件排产持续提升、内需在组件价格高位启动拉货，反映出Q4 增量需求的价格承受力或超预期，行业Q4 高价位放量趋势明确，有望驱动：1）Q4 量价表现超预期；2）市场对2023 年行业规模与景气度一致预期的上修。预计2023 年组件需求有很大概率达到450-500GW，一体化组件环节盈利规模将持续提升。

    盈利调整与投资建议

    根据最新的需求预测， 上调22-24 年净利润至49.1 （+16%）、74.5（+6%）、97.7（+2%）亿元，对应EPS 为2.08、3.16、4.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易环境恶化，疫情反复，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。