投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-Q3 实现营收493.24 亿元，同增89.00%；实现归母净利润32.9 亿元，同增150.66%。其中2022Q3实现营收208.55 亿元，同增110.55%，环增29.15%；实现归母净利润15.87 亿元，同增164.97%，环增66.67%。Q1-3 毛利率为13.44%，同减0.54pct，Q3 毛利率13.74%，同减1.79pct，环增1.74pct；Q1-3 归母净利率为6.67%，同增1.64pct，Q3 归母净利率7.61%，同增1.56pct，环增1.71pct。业绩超市场预期。

    　　2022Q3 组件量利双升，单瓦盈利创新高。公司2022Q3 组件出货约11.2GW，同增86.5%/环增27.6%，我们测算一体化单瓦净利0.15 元左右，环比提升4 分左右，在硅料价格稳定高位的情况下，单瓦利润超市场预期，主要在于1）公司一体化产能提升，组件开工接近满产，成本持续降低；2）N 型组件开始交付，溢价1 毛左右，盈利结构改善；3）东南亚产能逐步释放，对美出货顺利，享受高价格和美元升值带来的收益。2022Q4 出货预计13GW+，环增16%+，全年出货40GW 左右，同增60%+，预计2023 年出货60-65GW，硅料降价，叠加N 型出货占比提升，全年盈利确定性较强。

    　　N 型产能有序落地，2023 年出货占比提升。截至2022Q3，国内规划的6.5GW TOPCon 产能，其中宁晋1.3GW N 型电池项目已经满产，N 型组件也开始陆续交付，我们预计2022 年出货300MW 左右；剩余产能于2023 年春节前后投产。公司N 型产能不断提升，预计2023 年N 型出货占比将占总体出货1/3，带动平均单瓦盈利继续提升。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司一体化产能提升，叠加出货结构改善，带来毛利率提升，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润为48.5/78.1/106.0 亿元（前值为45.3/70.1/94.9 亿元），同比+138%/61%/36%，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价99.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。