事件描述

    晶澳科技发布2022 年三季报，公司业绩超出此前预期。2022Q1-3 公司实现收入493.24 亿元，同比增长89%；归母净利润32.9 亿元，同比增长150.66%；其中，2022Q3 实现收入208.55 亿元，同比增长110.55%，环比增长29.15%；归母净利润15.87 亿元，同比增长164.97%，环比增长66.67%；扣非归母净利润达16.08 亿元，同比增长199.65%，环比增长72.67%。此外，公司发布一体化产能投资建设公告，投资邢台一车间5GW 组件改造项目与合肥5GW 组件项目。

    事件评论

    出货方面，电池组件出货量再创历史新高。义乌二期5GW、越南3.5GW、宁晋1.3GW电池组件产能于Q2 投产，Q3 产能迅速爬升带动公司出货增加。Q1-Q3 公司电池组件出货量27.10GW（含自用352.20MW），其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。Q3 公司电池组件出货11.2GW，环比Q2 的8.8GW 增加明显。

    盈利方面，市场化结构优化及一体化降本驱动盈利显著改善。5 月欧洲需求爆发之后，公司发往欧洲分销市场的产品增加明显，Q3 正值确认兑现期，市场结构优化带动Q3 公司产品售价达到2.05 元/W 左右，环比提升约3-4 分/W（含税）。同时，公司Q3 硅片薄片化持续推进，厚度预计下降至150μm 左右，带动成本优化明显；义乌越南新电池产能在Q3 末基本满产，新电池产能非硅成本预计下降至0.15 元/W 以下；以此为主的工艺降本在对冲硅料涨价之后，总成本环比Q2 仍然有所下降。售价提升及成本改善带动公司Q3毛利率环比提升1.74pct 至13.74%。基于此Q3 公司电池组件扣非单瓦净利0.144 元/W（环+3.6 分/W）。

    展望后续，公司全年组件出货有望达到40GW 左右，盈利水平有望随硅料产能释放进一步提升。新技术方面，公司宁晋1.3GW 电池项目已投产，N 型高效组件陆续开始交付，邢台5GW TOPCon 产能有望下半年投产，2023 年底公司高效N 型组件产能将超27GW，N 型电池有望贡献超额收益。公司已在越南布局约4GW 光伏硅片、电池及组件的一体化生产基地，有望积极应对海外贸易政策，实现国内外共振向上。

    我们预计晶澳科技2022-2023 年实现归母净利润52、73 亿元，对应PE 仅30、21 倍，安全边际明确，继续重点推荐。

    风险提示

    1、光伏建设不及预期；

    2、行业竞争格局恶化。