公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司收入同比增长89 %至493 亿元，归母净利润同比增长151%至33 亿元。2022 年前三季度公司海外出货及分销占比较2021 年进一步提升，单季度组件单瓦净利提升显著，主要是因经营管理得当。公司以电池技术起家，在电池领域积淀深厚，目前在建及规划TOPCon 产能27GW，此外，公司明确2023 年TOPCon 组件出货占比将达总体指引的30%，预计将进一步提升公司组件业务盈利水平。

    2022 年三季报简析。公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司收入同比增长89.00%至493.24 亿元，归母净利润同比增长150.66%至32.90 亿元，扣非归母净利润同比增长200.93%至32.41 亿元。2022 年三季度公司收入同比增长110.55%至208.55 亿元，归母净利润同比增长164.97%至15.87 亿元。

    Q3 组件单瓦盈利环比显著提升。2022 年前三季度公司加大经营管理力度，单季度组件出货达到11.43GW（Q1、Q2 分别为6.83GW、8.84GW），环比提升显著。前三季度公司海外出货占比为64%，分销比例为37%，较2021 年全年均有提升（2021 年海外出货占比67%，分销占比35%）。三季度公司组件单瓦净利约为0.15 元，多方面因素影响公司组件单瓦盈利环比Q2 提升：1）上半年欧洲铺货在三季度加速确认；2）三季度电池环节新产能放量；3）；出口美国销量增长较多；4）经营管理得当，汇率有较为积极的影响。

    拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N 型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过100 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及N 型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。

    积极推进N 型TOPCon。公司以电池业务起家，是PERC 专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022 年把握技术方向进一步扩张TOPCon 产能，根据公司半年报电话会议披露，公司在建和规划的TOPCon 电池产能达27GW，预计2023年TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的30%，随着TOPCon 产量提升，预计公司组件业务盈利水平将进一步提升。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023 年归母净利润分别为51.57、88.09亿元，对应估值30 倍、18 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。