营收利润显著提升。公司前三季度实现营业收入493.24 亿元，同比+89%；实现归母净利润32.89 亿元，同比+151%。2022Q3 单季度实现营业收入208.55 亿元，同比+111%，环比+29%；实现归母净利润15.87 亿元，同比+67%，环比+165%。

    　　组件出货规模及单位盈利环比大幅增长。公司2022 前三季度组件出货量26.75GW，已超过去年全年规模。2022 公司出货量有望接近40GW。公司Q3 组件出货量11.2GW，环比增长24%。Q3 表观单瓦净利（净利润/组件出货量）0.142 元/W，环比大幅改善0.036 元/W。单瓦净利的提升，一方面体现出公司在成本控制、接单能力方面的经营性竞争力，另一方面也体现公司在财务费用方面的显著改善。

    　　财务费用显著改善。公司财务费用率快速降低的原因有两个方面，最主要的原因是汇率变化导致的汇兑收益，其次是公司定增落地带来流动性的改善。公司Q3 获得汇兑收益约3.1 亿元，环比提升约1.5 亿元。流动性方面，公司4 月底定增50 亿元资金到账，并于4 月30 日公告拟使用不超过43 亿募集资金暂时补流。公司短期借款从3 月底的105 亿元，迅速降至6 月底的30 亿元，因此Q3 借款降低，降低了利息支出。

    　　一体化产能稳步扩张，N 型TOPCon 开始量产。公司目前硅片/电池/组件产能约40/40/50GW，到2023 年底可达65/70/75GW，一体化产能建设稳步推进。宁晋1.3GW 的N 型TOPCon 电池已投产，预计在11 月底达到满产。

    　　预计公司22/23 年底N 型电池产能分别为6.3/26.3GW。明年公司N 型TOPCon 组件将开始大规模出货，占比持续提升，有望带来单瓦盈利的进一步提升。

    　　风险提示： 原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险；投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年归母净利润44.9/69.5/83.8 亿元（原预测为44.3/60.6/74.8 亿元），同比增速120.1/54.7%/20.7%，对应10 月31 日收盘价的动态PE 为32.8/21.2/17.6x。