2022 业绩预告略超我们预期

    　　公司公布2022 业绩预告：实现归母净利润48~56 亿元，同比+135.5% ~+174.7%。依此计算，4Q22 归母净利润为15.1~23.1 亿元，同比+108% ~+218%，环比-5% ~ +46%。组件出货方面，4Q22 受疫情影响出货量约12GW，符合公司指引。如按照业绩预告中枢计算，公司4Q22 单瓦净利0.15-0.16 元/W，环比增长0.01-0.02 元/W，略超我们和市场预期。我们认为公司单瓦盈利环比提升的原因主要有：1）公司电池自供率约为80%，在一体化组件企业中处于较高水平。4Q22 硅料产量进一步释放导致大尺寸电池片供需偏紧局面加剧，较高的电池自供率使公司充分受益于电池片盈利水平的提升。2）美国市场出货占比环比提升，提振盈利水平。3Q22 公司美国出货占全部出货量的3%左右，随着越南4GW产能于三季度爬坡，考虑产品运输周期，我们估算4Q22 出货占比提升至约7-8%。3）公司始终坚持低库存、高周转的经营管理策略，在4Q22 产业链价格大幅波动的背景下展现出良好的库存管控能力。

    　　关注要点

    　　新技术扩产稳步推进，前瞻性布局美国市场。随着公司规划产能落地，我们预计2023 年末，公司硅片、电池、组件产能将分别达到70/70/80GW。

    　　TOPCon 方面，3Q22 公司宁晋1.3GW 的N 型电池项目投产，我们判断2023 年末公司TOPCon 电池产能将达到27GW，2023 年TOPCon 组件出货量占比在30%左右。此外，公司将在美国亚利桑那州建立组件制造工厂，年产能2GW，我们预计将于4Q23 投入运营，我们认为公司积极布局美国本土产能，有望充分受益于美国市场的高需求弹性和高盈利。

    　　硅料价格下行带来需求向上弹性。随着23 年硅料产能进一步释放，产业链价格下降将有力刺激地面电站装机需求释放，我们预计2023 年全球光伏装机有望同比增长30-50%至300-350GW。我们继续看好组件环节获取期货收益。

    　　考虑到运输周期，组件环节一般倾向于提前签单，欧洲、美国、亚太市场分别提前约6 个月、9-12 个月、3 个月。头部组件企业1Q23 订单能见度已达六至七成以上，部分2Q23 也达到了相当的长单签订比例，因此我们认为组件企业1H23 存量订单盈利有望阶段性受益于上游原材料价格的超额调整。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司4Q22 单瓦盈利超预期，以及硅料降价超预期，我们上调2022/2023 年盈利预测6%/14%至52/80 亿元，并首次引入2024 年盈利预测95 亿元。当前股价对应2023/2024 年19.1 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和90.00 元目标价，对应26.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏装机不及预期，新技术产能释放不及预期。