事件：晶澳科技发布2022 年年度业绩预增公告，2022 年预计净利润约48-56亿元，同比+135.45%-174.69%，22Q4 预计实现归母净利润15.1-23.1 亿元，同比+108%-218%，环比-5%-46%；预计实现归母扣非净利润48.2-56.2 亿元，同比+160.99%-204.31%。

    　　业绩拆分：四季度单瓦盈利大超预期。

    　　量的方面：我们预计四季度公司出货12GW 左右，较三季度的11.2GW 环比上升0.8GW，略不及预期，主要受北方疫情影响。

    　　利的方面：单瓦盈利较三季度的0.142 元/W 进一步上升至0.167 元/W，大超预期，一是从签单价格来看，海外出货占比保持在60%以上，签单价格仍保持高位，二是三季度产能爬坡完成，平均非硅成本较三季度进一步下降，三是汇兑方面三四季度平均汇率变化不大，对单瓦盈利贡献影响不大。

    　　全年来看，公司出货约39GW，单瓦净利0.133 元/W 左右。

    　　未来展望：2023 年一季度来看，1 月签单价格预计仍保持高位在1.9 元/W以上，2-3 月签单价格不低于1.7 元/W，整体出货预计达到11-12GW，在目前硅料价格超预期下跌的情况下，单瓦盈利预计仍能保持，二季度仍有空间；库存周转方面，目前库存时期预计一个月左右，大约3.3GW 左右。2023 年全年来看，组件出货60-65GW，其中三分之一为TOPCon，约20-22GW。

    　　投产进度方面受疫情影响，宁晋TOPCon 组件投产进度延后至一季度，预计二季度开始出现N 型组件出货，单瓦溢价约0.05-0.1 元/W。

    　　投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润52.49/80.54/101.55 亿元，同比+157.5%/53.4%/26.1%，EPS 分别为2.23/3.42/4.31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格超预期。