事件：

    　　公司发布2022 年年报，全年实现营业总收入729.89 亿元，同比增长76.72%；归属于上市公司股东的净利润55.33 亿元，同比增长171.40%；基本每股收益2.40 元/股，同比增长160.87%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升11.11 个百分点。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.4 元（含税），以资本公积金每10 股转增4 股。

    　　点评：

    　　2022 年，公司经营量利齐升，一体化产能盈利能力优异。2022 年，公司业绩表现优秀，主要得益于公司一体化产能扩张，光伏组件出货量的显著增长以及盈利能力的提升。截至2022 年底，公司光伏组件产能50GW，同比提升25%，硅片和电池匹配度80%。全年公司光伏组件销售量38.11GW，同比增长58.31%。公司光伏组件单瓦毛利0.26 元，同比增加0.03 元；单瓦净利0.139 元，同比提升73.75%。全年公司计提资产减值损失-11.09 亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.61 亿元，固定资产减值损失-8.43 亿元。

    　　高强度研发保证技术领先性，数字化、智能制造提高生产效率。公司加强科技创新，高度重视产品研发。2022 年，公司研发投入46.08亿元，占营业收入比重6.31%。公司量产P 型电池转换效率最高23.9%，N 型电池转换效率最高25.3%。公司推出新一代量产N 型组件Deep Blue 4.0 X，其相对于传统主流P 型组件，BOS 成本可降低2.1%，LCOE 成本可降低4.6%，满足高功率、高性价比市场需求。公司以数字化和智能化赋能业务发展，通过在生产工厂部署AGV 车、5G 网络、人工智能等智能技术，大幅降低员工数量，提升员工劳动效率和产品质量。这有利于切实推动企业高质量发展，铸造成本优势护城河，夯实企业核心竞争力。

    　　推进全球战略布局，强化海外制造和分销能力。公司作为全球领先的一体化厂商，具备强大的产品分销能力。公司在海外设立了 13个销售公司，销售服务网络遍布全球 135 个国家和地区，涵盖中国、欧洲、美国、日本和东南亚、澳洲、拉美以及中东等区域。销售渠道网络优势有利于公司光伏组件产品的全球分销，降低单一市场销售波动风险。同时，针对潜在的贸易摩擦风险，公司在东南亚建立垂直产一能体（化4GW），在美国建光伏组件厂（亚利桑那州凤凰城，2GW 产能），保证部分贸易壁垒国家的光伏组件产品供应。

    　　一体化产能不断扩张，2023 年公司N 型产品产能将大幅增长。面　　对光伏行业良好的市场机遇，公司不断扩大先进产能规模，大尺寸、高效率、高功率、低成本组件产品的产能和比例快速增长。截至2022年底，公司拥有组件产能50GW，硅片和电池产能为光伏组件产能80%，行业地位位居前列。按照目前扩产计划，预计2023 年底公司光伏组件产能80GW，硅片和电池产能匹配度提升至90%，进一步加强公司对产业链自供比例的提升。值得一提的是，公司积极布局N 型产品生产能力，2023 年末N 型产能40GW，进一步优化公司产能结构。

    　　积极利用资本市场募资，拟发行可转换公司债券。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 89.60 亿元，扣除发行费用后拟用于包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目、年产10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目、年产 10GW 高效率太阳能电池片项目以及补充流动资金。本次发行转债扩产，有利于完善公司一体化产业链，巩固行业领先地位，减轻企业资金压力。目前，公司可转换公司债券发行处于交易所问询函回复阶段。

    　　投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为78 亿元、93 亿元和112 亿元，对应每股收益为3.33、3.94 和4.75元/股，按照3 月27 日57 元/股收盘价计算，对应PE 分别为17.12、14.46 和12.00 倍。尽管光伏行业存在扩产加剧、竞争趋于激烈风险，但公司作为老牌的光伏一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。目前，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易保护风险。