公司发布2022 年年报，收入同比增长77%至730 亿元，归母净利润同比增长171%至55 亿元。2022 年四季度公司组件单瓦净利环比继续提升，公司可能已经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术起家，在电池领域积淀深厚，预计2023 年底公司N 型电池产能接近40GW，将进一步提升公司盈利水平。

    　　2022 年年报简析。公司发布2022 年年报，2022 年公司收入同比增长76.72%至729.89 亿元，归母净利润同比增长171.40%至55.33 亿元，扣非归母净利润同比增长200.9%至55.57 亿元。2022 年四季度公司收入同比增长55.65%至236.66亿元，归母净利润同比增长208.89%至22.43 亿元。

    　　组件单瓦盈利继续提升，盈利水平可能居于行业首位。2022 年公司电池组件出货39.75GW，其中四季度组件出货达到12.3GW（Q1、Q2、Q3 分别为6.83GW、8.84GW、11.43GW）。2022 年公司组件海外出货占比约为58%（2021 年为67%），分销出货占比约为35%（与2021 年持平）。四季度公司硅料投资收益为1.36 亿元，电站亏损约1 亿元，此外计提固定资产减值6.1 亿元，四季度公司组件单瓦盈利估算为0.18-0.19 元，环比三季度0.15 元继续提升。若不考虑固定资产减值，公司四季度一体化盈利约为30 亿元，盈利水平可能居于行业首位。

    　　拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N 型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过89.6 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及N 型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。

    　　积极推进N 型TOPCon。公司以电池业务起家，是PERC 专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022 年把握技术方向进一步扩张TOPCon 产能，根据公司年报电话会议披露，预计到2023 年年底公司N 型电池产能接近40GW，预计2023年TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的30%。公司以电池业务起家，TOPCon 进展相对较快，有望进一步提升公司盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为100.39 亿元、150.29 亿元，对应估值14 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。