事件描述

    　　晶澳科技发布2023年一季报，2023年1季度实现收入204.8 亿元，同比增长66.23%；归属母公司净利润 25.82 亿元，同比增长 244.45%。

    　　事件评论

    　　2023Q1，公司出货结构良好，单位盈利延续较高水平。公司电池組件出货 11.7GW（含自用 152MW），其中组件海外出货量占比 58%，分销出货量占比约 30%。在硅基材料降价影响下，公司盈利水平保持较高水平，2023Q1 公司毛利率进一步提升至 19.11%，202204为17.57%，环比提升明显。出货中自用部分盈利贡献可忽略不计，按照11.55GW出货测算，公司单位毛利为0.34元/W，环比持平小增。202301，公司归母净利洞25.82亿元减去硅料联营合营企业的投资收益1.71亿元减去政府补助1.13亿元，测算经营端单位收益约0.2元W，继续保持较高水平。其间主要差异为汇兑所带来的财务费用影响，2022Q4公司财务费用率为-1.26%，2023Q1为0.30%，环比提升 1.56pct，其他费用整体环比持平。

    　　展望 2023 年，公司一体化程度进一步增强，N 型扩张果决。按照公司规划，2023 年庄组件产能80GW以上，硅片电池产能约为组件产能的90%，较2022年底的80%进一步提升，TOPCon 电池产能有望于今年大规模落地。目前公司 TOPCon 最高量产效率25.3%，HJT 中试线陆续试产，年底有望实现量产，多种 BC 电池、钙钛矿及叠层亦在积极研发阶段，有望对公司的产品竞争力形成长期支撑。

    　　2021 年以来，品澳科技单位盈利持续提升，高于同类型其他公司单位盈利。公司通过市场结构、产能结构、公司战略三大堆度做到高盈利，后续有望继续保持。我们认为，晶澳科技能够做到高盈利以及保持高盈利的主要原因在于：1）海外布局持续加码，分布式占比提升；2）新产能拉低成本，新技术规划加速；3）一体两翼保驾护航，轻资产越级一体化布局初现。

    　　我们预计公司 2023-2024 年实现利润 98、127 亿，对应 PE 为 13、10 倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。