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    　　公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入408.43 亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.43 亿元，同比增长182.85%，实现扣非后归母净利润为51.63 亿元，同比增长216.19%。2023Q2 公司实现营业收入203.62 亿元，同比增长26.10%，环比下降0.58%；实现归母净利润22.31 亿元，同比增长134.36%，环比下降13.59%；实现扣非后归母净利润为26.73 亿元，同比增长187.11%，环比增长7.35%。

    　　点评：

    　　产能稳步提升，组件出货历史新高。2023H1 公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。根据公司产能规划，2023 年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。2023H1 越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW 拉晶及切片（包头20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW 电池、邢台10GW 组件、合肥10GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头10GW 拉晶及切片（包头20GW 拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW 切片、扬州20GW 电池、曲靖10GW 电池和5GW 组件、东台10GW 电池及10GW 组件、石家庄10GW 切片及10GW 电池、美国2GW 组件、包头四期5GW 组件、鄂尔多斯高新区30GW 拉晶及硅片、30GW 电池、10GW 组件项目等新建项目按计划推进。

    　　持续加强研发能力，产品力稳步提升。2023H1 公司研发投入22.28 亿元，占营业收入5.46%。公司最新量产的n 型倍秀（Bycium+）电池转换效率最高达到25.6%，并将进一步提升效率和稳定性；基于硅基异质结技术的高效“皓秀（Hycium）”异质结高效电池中试线陆续试产；同时研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术。

    　　公司2023 年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n 型组件产品DeepBlue 4.0 Pro，采用n 型182mm*199mm 矩形硅片，还集成了SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，72 版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%。

    　　实施股权激励，健全长效激励机制。为提升公司整体竞争力，充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2,722 名激励对象授予8,021.1836 万份股票期权；向11 名激励对象授予340 万股限制性股票，同时，结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023 年、2024 年、2025 年实现净利润分别不低于95 亿元、125 亿元、160 亿元；或2023 年、2024 年、2025 年实现营业收入分别不低于1,000 亿元、1,200 亿元、1,500 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是955.21、1277.17、1458.81 亿元，同比增长 30.9%、33.7%、14.2%；归母净利润分别是99.04、131.38、158.87 亿元，同比增长 79.0%、32.7%和 20.9%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为9.31、7.02、5.80 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。