10 月30 日公司披露2023 年三季报，前三季度实现营收600亿元，同比+22%，实现归母净利润67.65 亿元，同比+106%。其中Q3 实现营收191 亿元，同比-8%、环比-6%，实现归母净利19.51亿元，同比+23%、环比-13%，实现扣非归母净利18.66 亿元，同比+16%、环比-30%。

    　　盈利能力维持高位。公司前三季度实现电池组件出货37.63GW（含自用965MW），Q3 组件出货12.3GW，环比+5%，产业链价格持续调整导致下游需求观望，影响公司出货节奏。前三季度公司组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%，受益于海外渠道及成本管控优势，公司组件盈利持续维持高位，单三季度毛利率环比提升1.4 PCT 至21.03%。

    　　领先TOPCon 产能加速放量，有望支撑一体化盈利高位。公司持续推进TOPCon 产能布局，目前扬州10GW 电池、曲靖10GW 电池及5GW 组件、石家庄10GW 切片及10GW 电池、东台10GW 电池及10GW 组件项目陆续投产，扬州二期10GW 电池项目计划于年末投产，预计2023 年末公司N 型电池产能将超过57GW，产能占比超60%。考虑到TOPCon 组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随后续TOPCon 出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。

    　　计提资产减值3.24 亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3 公司计提资产减值3.24 亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

    　　根据我们最新的产业链价格预测，下调2023-2025 年净利润至88（-10%）、100（-21%）、121（-25%）亿元，当前股价对应PE分别为9/8/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。