23Q3 业绩同比高增，维持“增持”评级

    根据公司23 年三季度报告，公司前三季度归母净利润67.65 亿元，同增105.62%，扣非净利润70.29 亿元，同增116.90%；23Q3 归母净利润19.51亿元，同增22.87%，环减12.54%；扣非净利润18.66 亿元，同增16.1%，环减30.18%。虽然当前组件价格持续下降，但是公司新产品和产能持续放量维持盈利水平，我们调整公司 23/24/25 年 EPS至 2.73/3.09/3.63 元（前值3.04/3.84/4.41 元），参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 8.82 倍 PE，考虑到公司是一体化组件龙头，在N 型电池技术和成本上具备双重优势，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 10 倍PE，对应目标价27.3 元（前值：36.48 元），维持“增持”评级。

    垂直产能逐渐释放，彰显一体化优势

    公司建立硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站大范围覆盖产业链环节，形成供应链协同优势。产能方面，按规划2023 年底公司组件产能超95GW，硅片和电池环节产能均可达到组件产能的90%左右，自供率行业领先。目前公司扬州10GW 电池项目、曲靖10GW 电池及5GW 组件项目、石家庄10GW 切片及10GW 电池项目、东台10GW 电池及10GW 组件项目陆续投产，产能扩张有序推进。公司先进产能投建进度超预期，到23 年末公司N型电池产能将达57GW，看好公司一体化规模深化带来生产和技术优势，竞争力进一步增强。

    老牌光伏组件龙头，高性能体现下游经济性

    电池片方面，公司N 型倍秀电池量产效率可达25.6%，大尺寸电池效率和成本双双行业领先；组件方面，公司N 型组件DeepBlue4.0 Pro，集成了SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，72 版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%，相较p 型组件BOS 成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，体现下游电站经济性，具备强竞争力和盈利空间。

    全球光伏需求景气，出海业务加速布局

    公司全球化布局加速，海外收入大幅增长，出货方面，公司前三季度组件出货37.63GW，其中海外出货量占比高达52%。除了欧洲、亚洲等成熟市场，公司积极开辟中东、非洲和拉美等新兴市场。23 年1 月，公司与阿联酋太阳能开发商AMEA Power 合作供应埃及Kom Ombo Abydos 560 兆瓦光伏项目高效组件；23 年6 月，公司与巴西开发商Solatio 签订合作协议，未来将合计供应5.2GW 组件。我们看好公司以成熟市场中流砥柱业务为锚，在新兴市场开辟利润增长空间，享受蓝海市场的超额收益。

    风险提示：光伏产业链价格波动超预期；下游需求不及预期等。