3Q23 业绩小幅低于市场预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入559.81 亿元，同比+21.61%；归母净利润67.65 亿元，同比+105.62%；3Q23 收入191.38 亿元，同比-8%，环比-6%，归母净利润19.51 亿元，同比+23%，环比-13%，单三季度业绩小幅低于市场预期，我们认为主要为组件期货收益下降及出货策略的影响。

    　　3Q23 公司电池组件出货量（含自用）13.68GW，同比+19.7%，环比+11.7%，我们测算3Q23 公司组件单瓦毛利0.271 元/瓦，同比+0.038 元/瓦，环比-0.032 元/瓦；3Q23 单瓦净利0.143 元/瓦，同比+0.004 元/瓦，环比-0.039 元/瓦，三季度公司单瓦净利水平继续领跑行业。

    　　发展趋势

    　　TOPCon 产能逐步释放，看好4Q23 开始一体化率回升带动盈利改善。根据公司三季度公开业绩会，公司积极布局N 型TOPCon 电池，维持23 年末TOPCon 电池产能超57GW 的指引，组件产能将达95GW。2023 年2Q-3Q 由于电池产能相较组件增长较慢，电池外采比例提升稀释部分利润。公司TOPCon 目前处于爬坡过程中，9 月/10 月占组件比例分别达到10%/20%，公司预计2024 年N 型占比将提升至65%，我们看好4Q23 至2024 年公司一体化率回升带动盈利改善。

    　　24 年全球需求展望增速20-30%，公司出货增长展望乐观。根据公司三季度公开业绩会，公司预计2024 年全球光伏需求增长20-30%，其中国内持平或略增，欧洲保持稳步增长，美国市场增速预计在40%以上，新兴市场中，南非预期乐观，拉美地区随着利率水平下降以及部分地区换届选举等，可能产生超预期的需求。公司对24 年公司组件出货增长展望乐观。

    　　股份回购彰显公司对未来发展信心。10 月31 日，公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份4-8 亿元，期限为董事会审议通过之后12个月内，回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或者股权激励。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司下调23 年出货指引至55-60GW，我们下调2023/2024 年净利润预测5%/8%至90/102 亿元，维持跑赢行业评级，考虑光伏制造估值中枢下行，下调目标价25%至32 元，对应2023/2024 年12/10.4 倍P/E，较当前股价有43%的上涨空间，当前股价对应2023/2024 年8.3/7.3 倍P/E。

    　　风险

    　　全球光伏需求不及预期，产能释放不及预期。