事件

    　　2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季度报告，23 年Q1-Q3 公司实现收入599.81 亿元，同比+21.61%；实现归母净利67.65 亿元，同比+105.62%；实现扣非净利70.29 亿元，同比+116.83%。

    　　分季度来看，Q3 公司实现收入191.38 亿元，同比-8.23％，环比-6.01%；实现归母净利19.51 亿元，同比+22.87%，环比-12.55%；实现扣非净利18.66 亿元，同比+16.10%，环比-30.19%。总体看公司业绩符合预期。

    　　盈利能力、费用管控能力基本维持稳定

    　　盈利能力方面，23 年Q3 公司销售毛利率、净利率为21.03%、10.24%，环比分别+1.44Pcts、-1.16Pcts，净利率环比小幅下降。费用方面，23 年Q3 公司销售费用率、管理费用率分别为1.68%、3.12%，环比分别+0.04Pcts、+0.32Pcts；23Q2 由于汇兑损益影响，财务费用率为-2.94%，23Q3 财务费用率为1.66%，回归正常水平；23Q3 研发费用率为1.39%，环比-0.02Pcts。总体看，公司盈利能力、费用管控能力基本维持稳定。

    　　出货量稳步提升，先进产能持续释放

    　　出货方面，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，组件出货稳步提升。23 年Q1-Q3，公司电池组件出货量为37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，其中23Q3单季度出货13.68GW。产能方面，公司持续推进N 型产能布局，截至23Q3，扬州10GW 电池项目、曲靖10GW 电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW 电池项目、东台10GW 电池及10GW组件项目陆续投产，扬州、曲靖第二个各10GW N 型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023 年末公司N 型电池产能将超过57GW。

    　　投资建议

    　　我们预计公司23-25 年实现收入868.74/1228.83/1407.79 亿元，归母净利85.31/94.60/119.45 元，对应PE 为9x/8x/6x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。