本报告导读：

    　　25Q2 公司利润环比减亏，25H2 有望继续改善，根据员工持股计划草案，26 年净利润有望扭亏。基本面筑底回升的趋势显现。

    　　投资要点：

    　　投资建议：2 5Q2 公司已实现利润环比减亏，25H2 有望继续改善，根据员工持股计划草案，26 年净利润有望扭亏。我们预计公司25-27 年的归母净利润分别为-38.73/19.64/39.48 亿元，EPS 分别为-1.17/0.59/1.19 元/股。参考可比公司，给予公司2026 年25xPE，目标价为14.84 元，维持“增持”评级。

    　　行业价格低迷导致上半年业绩受损。25H1，公司实现营业收入239.05 亿元，同比下降36.01%，归母净利润-25.8 亿元，扣非净利润-22.87 亿元。25Q2，实现营业收入132.32 亿元，归母净利润-9.42 亿元，扣非净利润-8.81 亿元，亏损环比收窄，经营活动现金流净额37.21 亿元，环比大幅改善。25 年上半年行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，导致公司组件销售均价和盈利能力同比下降，经营业绩出现阶段性亏损。

    　　推进全球化布局，启动港股上市工作。为进一步推动公司全球化发展战略，加快市场、供应链、资本三位一体的全球化建设，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作。通过优化全球物流网络布局，重塑多元化供应路径，可以降低贸易政策波动风险。

    　　发布员工持股计划，26 年净利润有望转正。公司发布2025 年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为2.58 亿元，在公司业绩考核层面，以24 年的净利润为基数，25 年净利润减亏不低于5%，26 年净利润为正。我们认为，26 年的业绩目标，体现了公司对行业反转和自身经营能力的信心，行业走出低谷的确定性越来越强，公司的成本管控能力也一直处于行业前列，有望率先走出困境。

    　　风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。