事件描述

    　　晶澳科技发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入368.09 亿元，同比下降32.27%；归母净利-35.53 亿元；其中，2025Q3 实现收入129.04 亿元，同比下降24.05%，环比下降2.48%；归母净利-9.73 亿元，亏损幅度环比小幅扩大。

    　　事件评论

    　　受前期海外业务拓展影响，预计公司2025Q3 海外出货量占比有所提升，整体预计公司电池组件出货量环比Q2 基本持平。盈利层面，公司通过精益管理控制成本，尽管Q3 上游及辅材价格有所上涨，但公司毛利率为-0.88%，环比+0.07pct，毛利率呈现出小幅改善趋势。

    　　财务数据方面，公司Q3 期间费用率环比+3.02pct 至8.25%，主要为财务费用影响，Q2主要系汇率波动引起汇兑收益增加。公司经营性现金流管控优异，2025 年以来每个季度均为流入状态。

    　　展望后续，晶澳在手资金充裕，抗风险能力强，随着转债价格下修到位资金压力进一步降低。公司报表质量扎实，后续有望轻装上阵，公司此前发布股权激励以及员工持股计划均表明了对于后续业绩增长的信心。美国方面，公司布局方式多元，后续或通过其他区域电池组件产能出货美国。

    　　近期光伏反内卷有望取得积极进展，晶澳作为一体化组件龙头，优势明显。

    　　风险提示

    　　1、反内卷进展不及预期；

    　　2、光伏装机不及预期。