观点聚焦

    　　投资建议

    　　我们认为，公司在锂价周期波动中脱颖而出成为全球锂业龙头，关键在于持续迭代的技术能力和行稳致远的经营风格，并以此为基点扩张资源冶炼一体化的锂业布局。展望未来，我们认为公司规划2025 年达到20 万吨以上、2030 年达到60 万吨以上锂盐产能的增长路径明确，资源开发和中游扩产的匹配度高、确定性强，且电池业务发展持续加速，有望实现强者恒强。

    　　理由

    　　技术积淀铸就矿石提锂技术优势，锂矿资源供给和冶炼产能匹配度高。冶炼产能方面，截至目前公司拥有碳酸锂产能4.3 万吨，氢氧化锂产能8.1 万吨，未来主要产能增量来自江西丰城的5 万吨氢氧化锂项目。我们认为，赣锋凭借深厚的技术积淀实现自主设计产线，在矿石冶炼产能的生产成本、产品质量和灵活性三个维度上具有明显优势。锂资源方面，赣锋的权益锂资源总储量达到2702 万吨LCE，储量规模位于全球前列，我们认为，未来公司上游锂资源开发和中游冶炼产能扩张的匹配程度高，资源储量的优势有望逐步变现，权益资源自给率有望从2021 年的28%提升至2025 年的61%。

    　　向非矿石资源转向路径明确，打开更广阔的提锂边界。目前赣锋锂盐生产以矿石冶炼产能为主，未来五年随着阿根廷Cauchari盐湖4 万吨碳酸锂项目、阿根廷Mariana盐湖2 万吨氯化锂项目、墨西哥Sonora黏土矿2 万吨氢氧化锂项目等逐步投产，我们认为，公司新产能的发力点有望逐步向低成本的矿石和黏土资源转向，有望通过资源结构的变化降低资源获取成本，并进一步积累盐湖提锂、黏土提锂等领域的经验，打开更为广阔的提锂边界。

    　　电池业务有望迎来加速发展，固态电池和电池回收将是发力重点。我们认为，赣锋锂电作为赣锋电池业务的平台，2021 年通过增资扩股引入战略投资者，有望迎来持续加速发展。赣锋锂电拥有聚合物电池、TWS电池、动力/储能电池、固态电池、电池回收五大业务布局，其中消费类电池将为赣锋锂电提供稳定盈利支撑。我们认为电池业务未来发力的重点主要有两点，一是半固态电池，公司技术实力雄厚、产业化进程领先；二是电池回收，市场规模有望进入加速扩张期，回收料有望成为未来公司重要的锂资源来源。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2021 年至今锂盐价格大幅上行，我们上调2021E/2022E EPS40%/150%至3.59 元/8.52 元并引入2023E EPS 12.58 元，公司目前A/H股分别交易于2022 年17/17 倍PE。我们维持公司A/H股“跑赢行业”评级，按可比公司估值法上调A/H目标价4%/0%至212.88 元/181.49 港币，分别对应2022 年25/25 倍PE，隐含A/H股45%/46%的上行空间。目标价上调幅度低于盈利上调幅度，主因我们预计2022 年锂产品价格相比2021 年有望大幅上行，但难以长期持续，对公司股权价值影响有限。

    　　风险

    　　1）锂矿价格超预期上行；2）锂盐价格下行；3）海外项目进展低于预期。