业绩回顾

    　　1Q22 业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入53.65 亿元，同比+233.91%，实现归母净利润35.25 亿元，同比+640.41%，实现扣非后的归母净利润31.03 亿元，同比+956.40%，由于行业景气度提升业绩略超我们预期。

    　　一是受益于行业高景气，锂盐售价大幅上涨。根据亚洲金属网，2021 年一季度电池级碳酸锂均价为42.2 万元/吨，同比上涨468%，氢氧化锂均价为35.7 万元/吨，同比上涨529%，考虑到2021 年底公司更新长协定价机制，我们预计公司氢氧化锂产品的长单售价将更贴近现货价格。

    　　二是锂盐产量同比提升。公司每年一季度需要进行工厂检修，导致锂盐产能利用率相对较低，且疫情影响部分海外订单的交付，但是考虑到整体产能规模的扩张，我们预计公司一季度锂盐产量同比有所提升。

    　　三是公司通过上游资源布局分享上游利润。1Q22 公司实现投资收益4.43亿元，主要来自RIM 等合营企业股权贡献的投资收益。

    　　发展趋势

    　　上游锂资源布局加码，资源冶炼一体化布局持续完善。公司规划在2025 年形成30 万吨LCE 的锂产品供应能力，我们认为，随着资源开发公司资源冶炼一体化布局的优势有望逐步兑现，权益资源自给率有望从2021 年的28%提升至2025 年的61%。报告期内公司加大对上游锂资源的获取和开发力度，一是推进Mt Marion 锂辉石项目的升级改造，公司预计2022 年底前Mt Marion 的锂精矿产能将从目前的45 万吨/年提升至90 万吨/年，我们认为，公司有望通过高效的锂矿产能扩张更大程度保障原料供给和分享上游利润。二是布局国内优质云母资源，我们认为，公司通过对新余赣锋矿业的投资控制松树岗钽铌矿，有望为进一步的锂产品产能扩张提供资源基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年12.7 倍/8.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年9.4 倍/6.3 倍市盈率。A 股和H 股维持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移，我们A 下调目标价22.5%至165.00 元对应19.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有49.1%的上行空间。我们下调H 股目标价20.9%至143.55 港元对应14.2倍2022 年市盈率，较当前股价有49.8%的上行空间。

    　　风险

    　　1）锂矿价格超预期上行；2）锂盐价格下行；3）海外项目进展低于预期。