事件：公司发布2022 年报，22 年实现营业收入418.23 亿元，同比增长275%，其中22Q4单季度实现营业收入142.11亿元，同比增长245.89%，环比增长7.92%。

    22 年全年实现归属于上市公司股东净利润205.04 亿元，同比增长292%，其中22Q4 实现归母净利润57.09 亿元，同比增长107%，环比下滑24.30%。22 年前全年实现扣非净利润199.52 亿元，同比增长586%，其中22Q4 实现扣非净利润60.70 亿元，同比增长310.35%，环比增长3.76%。业绩符合预期。

    锂盐量价齐升，助力公司2022 年业绩高增。1）价：2022 年锂盐市场价格整体处于上行趋势，国内碳酸锂价格最高上涨至60 万元/吨左右，公司22 年锂盐平均实现价格为40.13 万元/吨LCE，同比上涨287%；2）量：公司锂盐产销小幅增加，全年锂盐产量97204 吨LCE（yoy+8.3%），销量97363 吨LCE（yoy+7.3%）；3）成本端，锂精矿多通过长协采购，在价格上行周期，价格上涨速度慢于锂盐，因此锂盐与锂精矿剪刀差扩大，公司单吨利润呈现扩大，2022 年公司锂盐平均生产成本15.59 万元/吨，单吨毛利由4.38→19.93 万元/吨。4）23Q1 单吨利润承压，2023年一季度以来，锂盐市场行情出现反转，国内碳酸锂市场价格快速回落至30 万元/吨以下，而锂精矿Q1 长协价或将达到6000 美元/吨左右（对应锂盐成本约36 万元/吨左右）。

    电池业务快速放量。1）2022 年是赣锋锂电动力/储能电池以及固态电池板块发展迅速的一年，赣锋锂电全年已实现超 6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。2022 年电池业务实现收入64.78 亿元，同比增长220.32%，毛利率提升至17.85%（yoy+5.87pct），实现毛利11.46 亿元，同比增长378%。

    2）产能规划方面，重庆赣锋规划20GWh 新型锂电池科技园项目、新余动力电池二期规划10GWh、与重庆涪陵区人民政府等共同投资100 亿元建设24GWh 动力电池项目、东莞市投资建设年产10GWh 新型锂电池及储能项目、在宜春经济技术开发区投资建设年产30GWh 新型锂电池生产制造基地、赣锋锂电华东基地动力电池项目规划产能为5GWh 新型锂电池和10GWh 动力电池系统，合计规划产能超110Gwh。

    2022 年实现投资收益39.97 亿元，占利润总额的比例达到17.55%。公司投资收益增加主要来源于Marion 矿山（持股50%）和一里坪盐湖（持股49%），具体拆分来看：

    1）Marion 矿山，2022 年锂精矿产量46.1 万吨，同比增长9.24%，由于销售价格大幅提升，实现净利润51.54 亿元（yoy+1420%），对应公司投资收益约25.77 亿元；2）五矿一里坪盐湖，2022 年实现营业收入53.62 亿元，净利润35.99 亿元，对应公司投资收益为17.64 亿元。

    资源端布局不断深化，25 年规划产能达到30 万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7261 万吨LCE，权益资源量4701 万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025 年形成总计年产30 万吨LCE 的锂产品供应能力，资源自给率有望从当前30%提升至60%以上，远期要形成不低于60万吨LCE 的锂产品供应能力。

    盈利预测及投资建议：锂盐价格超预期下跌，我们下调23-25 年碳酸锂均价假设分别为25、15、15 万元/吨，预计公司2023/2024/2025 年净利润分别为119.07、99.08、137.24 亿元（2023-2024 年净利润预测前值分别为169.39、215.72 亿元），按照当前1347 亿市值计算，对应PE 分别为11.3、13.6、9.8X。给予公司“增持”评级。

    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。