投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入94.38亿元，同比增长75.91%；实现归母净利润23.97 亿元，同比下降32.01%；实现扣非后归母净利润为21.39 亿元，同比下降31.07%%。

    　　2023Q1 锂盐价格下滑叠加存货跌价，公司业绩承压。2022Q1-2023Q1，公司归母净利润分别为35.25 亿元、37.28 亿元、75.41 亿元、57.09 亿元和29.97亿元，23Q1 公司归母净利润同比下降32.01%，环比下降58.02%。23Q1 公司盈利环比回落主要受锂盐出货量减少和价格下跌等因素影响。量：2023 年以来随着新能源汽车补贴政策取消，下游正极材料厂出货不畅，原料端以刚需采购和去库为主，冶炼厂销售状况不佳，预计23Q1 公司锂盐出货量环比下滑。价：根据SMM 数据，2023Q1，电池级碳酸锂均价为40.28 万元/吨，同比下滑4.55%，环比下降27.04%；电池级氢氧化锂（微粉级）45.16 万元/吨，同比上涨17.56%，环比下滑18.79%。锂盐价格回落和销量下滑共同导致公司盈利环比下滑。此外，2023 年以来锂盐和锂精矿价格的大幅下滑，公司对库存原材料计提减值，23Q1 公司计提资产减值损失约11.80 亿元。大幅计提库存减值可以提前释放锂盐价格回落压力，为后续公司业绩弹性释放奠定坚实基础。

    　　锂电产业链纵向一体化布局深化，各环节增储扩产放量稳步推进。公司在锂电业务领域实现垂直整合，业务范畴涉及上游锂资源开发、中游锂盐与金属锂加工和下游锂电池制造及回收利用。随着公司锂电业务一体化布局的不断完善，各业务环节逐步扩产放量，为公司业绩增长注入新动力。

    　　锂资源开发：公司拥有全球领先的优质锂资源储备，现有资源涵盖锂辉石、锂云母、盐湖和锂黏土等多种类型。在原有权益资源的基础上，2022年公司通过新余赣锋取得了上饶松树岗钽铌矿62%的股权；收购了马里锂业50%股权，完成了Goulamina 锂辉石项目的股权交割；要约收购Bacanora，目前公司持有Bacanora 公司及Sonora 锂黏土项目100%股权；完成对Lithea 公司100%股权收购，拥有其旗下PPG 锂盐湖项目。除收购新的锂资源外，公司对现有资源不断挖潜，Mt Marion 项目通过改造扩建锂精矿产能将提升至90 万吨/年。随着公司在锂资源端增储扩产步伐不断推进，公司锂原料自给率将不断提高。

    　　公司是国内最大的锂化合物生产商，目前公司在国内形成了约12 万吨LCE/年的锂盐产能。其中，氢氧化锂产能约8.1 万吨/年；碳酸锂产能约4.1 万吨/年（包含高纯碳酸锂）；金属锂产能约0.215 万吨/年，氯化锂等其他锂盐产能约2.45 万吨。2022 年公司继续扩充锂盐产能：马洪四期已经顺利建成并开始试生产；河北赣锋年产6000 吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；预计在2030 年前，公司将拥有超过60 万吨/年的锂盐产品供应能力。

    　　锂电池制造与回收利用：依靠上游锂资源及锂盐供应优势，公司在锂电池领域的扩张稳步推进，目前公司锂电业务范畴已涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、动力电池和储能电池等五大类。在现有产线基础上，公司不断扩充锂电池产能：重庆赣锋20GWh 新型锂电池科技产业园项目开工；新余动力电池二期年产10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升。预计到2023 年公司锂电池产能最高将达到12Wh/年。

    　　公司子公司循环科技是电池回收领域头部企业之一，目前已形成7 万吨/年退役锂电池及金属废料回收处理能力。在公司未来规划中，循环科技将扩大三元前驱体项目产能，助力企业建立锂产品循环生态链。

    　　下游询货情绪渐浓，锂盐价格短期止跌。2023 年以来，受到新能源汽车补贴退坡影响，新能源汽车产业链需求冷淡，正极材料厂持续去库，锂盐价格大幅下滑。

    　　但进入4 月底后，市场预期后续下游需求回暖，正极材料厂积极询货询价，锂盐价格短期止跌。若之后需求逐步复苏背景下下游正极材料厂从观望转为正常采购，锂盐价格或逐步企稳。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司锂资源布局和锂盐产能持续扩张，公司锂盐出货量有望实现大幅增长，推动公司业绩增长。但考虑到近期锂盐价格出现较为明显的波动，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为128.72、113.59、147.47 亿元，EPS 分别为6.38、5.63、7.31 元，5 月4 日收盘价对应PE 分别为10.1、11.5、8.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外产能建设不及预期、锂盐价格大幅波动、环保政策持续收紧等。