事件：公司发布2023 三季报：公司2023 前三季度实现营业收入256.82 亿元，同比-6.99%；归母净利润60.10 亿元，同比-59.38%。Q3 实现归母净利润1.6亿元，环比-95.4%。

    　　点评： Q3 业绩环比Q2 下滑主要系投资净收益及公允价值变动净收益减少。

    　　Q3 公司毛利率4.94%，较Q2 小幅下滑1.7Pct。Q3 业绩环比Q2 下滑主要系（1）公司Q3 投资净收益8.08 亿元，环比Q2 下滑11.33 亿元；（2）公司Q3 公允价值变动净收益-5.5 亿元，环比Q2 下滑15.97 亿元， Pilbara 股价由2023 年3 月31 日的3.94 澳元/股上升至2023 年6 月30 日的4.89 澳元/股又下滑至2023年9 月29 日的4.3 澳元/股。

    　　电碳价格再次下滑，澳矿定价模式改变或减缓减产挺价意愿。根据WIND 数据，截至2023 年10 月28 日，电池级碳酸锂价格为17.23 万元/吨，价格自10 月初小幅反弹后再次回调，当前行业仍处于供需双弱格局。根据SMM，Q4 澳矿定价模式由Q-1 变为M+1 月模式仍在谈判中，若后续得以实施，M+1 模式将更符合国内冶炼厂从矿石运输加生产时间的周期，或将减缓冶炼端减产挺价的意愿。

    　　Q3 一体化布局持续加码，正极材料和车企端均有合作。根据公司公告，正极材料端，公司与安达科技签署战略合作协议，拟共同成立合资公司以投资建设年产2 万吨磷酸铁锂正极材料制造项目；下游整车端，公司或公司指定的第三方拟以现金人民币10 亿元认购瑞驰电动新增的1 亿元注册资本。本次增资完成后，公司或公司指定的第三方将合计持有瑞驰电动33.33%股权。

    　　电池业务发力夯实一体化战略，努力跻身行业第一梯队。公司积极参与全球前沿固态电池领域技术研发，已自主开发长续航纯电动汽车应用的高安全高比能固液混合动力锂电池。此外公司多项电池项目持续推进中：江西新余年产6GWh 新型锂电池生产项目、重庆两江年产20GWh 新型电池研发及生产项目、东莞麻涌镇年产10GWh 新型电池及储能总部项目、敕勒川乳业开发区年产10GWh 电池生产项目、襄阳东津新区年产5GWh 新能源锂电池电芯+Pack 封装生产基地、南昌市新建经开区一期建设年产5GWh 储能PACK 电池生产基地。

    　　盈利预测与评级：鉴于后续碳酸锂和氢氧化锂价格回调预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为74.4 亿元/84.3 亿元/101.8 亿元，分别下调27.3%/35.1%/31.9%，对应2023-2025 年PE 为12 倍、11 倍、9 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。