本报告导读：

    　　公司2025 年4 季度业绩快速上升，在锂价上升后，公司业绩充分释放。公司锂资源量稳步提升，预期产量将逐步释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司 2025 年实现营收 230.82 亿元，同比上升22.08%，实现归母净利润16.13 亿元，同比转正。其中2025 年4 季度，公司实现营收84.57 亿元，同比增长69.78%，实现归母净利润15.87 亿元，扣非后归母净利润5.57 亿元。2025 年12 月底碳酸锂价格达到11.8 万元/吨，较25 年1 月初的7.5 万元/吨价格大幅上涨，我们上调公司2026-2027 年EPS 预测为3.17/4.12 元（原1.15/1.61元），新增2028 年EPS 预测为3.11 元。参考同类公司，给予公司2026 年30 倍PE 估值，对应目标价95.1 元，维持“增持”评级。

    　　南美盐湖与非洲锂资源产量进入爬升周期，锂资源的自供量预期上升。在南美地区，公司Cauchari-Olaroz 盐湖一期产能4 万吨LCE/年项目在2025 年生产3.41 万吨碳酸锂，预期26 年产量3.5-4 万吨碳酸锂，二期4.5 万吨项目已提交环境许可申请。Mariana 盐湖一期2 万吨项目在25 年2 月投产，预期26 年将成为产量释放的一年。

    　　公司马里Goulamina 一期50.6 万吨项目在25 年6 月开始发运锂精矿，25 年产出精矿33.66 万吨，预期26 年仍有增量。公司南美、非洲锂资源产量进入爬升周期。

    　　国内项目进展顺利，电池业务平稳发展。在国内，公司松树岗钽铌矿项目在2025 年完成探转采手续并获得采矿许可证，加不斯钽铌矿一期60 万吨/年采选项目在2025 年开始试生产，预期2026 年达到满产状态。电池业务方面，公司2025 年储能电池314Ah 电芯持续放量出货，完成了392Ah、 588Ah 大容量电芯产品的开发。公司开发的固态电池已正式搭载在低空飞行场景，于25 年12 月完成第一阶段的载人试飞任务。公司在电池领域持续深耕，整体实力不断增强。

    　　碳酸锂供需紧平衡，预期价格维持强势。在储能和动力电池需求的带动下，碳酸锂需求快速增长，行业供需回归紧平衡。而供给端来看，国内江西地区、海外津巴布韦等供给扰动持续存在，需求良好、供给收缩支撑价格强势运行。

    　　风险提示：海外项目爬坡进度不及预期，碳酸锂需求大幅下降