事件
赣锋锂业发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入230.82 亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85 亿元，同比亏损缩窄。
公司2025Q4 实现营业收入亿84.57 元，同比+69.78%；归母净利润15.87 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57 亿元，同比扭亏为盈。
投资要点
锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升
锂系列产品，2025 年产量为18.24 万吨碳酸锂当量，同比+40.05%；销量为18.48 万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。
售价及成本方面，2025 年锂系列产品营业收入128.76 亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05 个百分点。
上游项目进展顺利，资源自给率持续提升
（1）锂辉石
Mt Marion 矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026 年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60 万吨SC6 锂精矿，预计2027 年末完成。Goulamina 矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿65%权益。2025 年一期项目正式投产，2025 年全年产出精矿33.66 万吨（干），计划2026 年实现满产。
（2）锂盐湖
Cauchari-Olaroz 盐湖是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，一期设计产能4 万吨LCE/年，2025 年共计生产3.41 万吨碳酸锂，预计2026 年生产3.5-4 万吨；二期规划年产能4.5 万吨，已于2025 年12 月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana 盐湖一期规划年产能2 万吨氯化锂，2025 年2月投产并逐步释放产能。
PPGS 锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括Pozuelos 锂盐湖、PastosGrandes 锂盐湖、Saldela Puna 锂盐湖三块锂盐湖资产，2025 年公司与LAR 规划通过资产整合按份持有PPGS 锂盐湖项目，以公告方案合并 完成后， 公司将持有PPGS 锂盐湖项目67% 权益。根据WspGolder 的估计，PPGS 项目的总资源量为2,179 万吨LCE，公司将逐步推进PPGS 项目的产能建设，远期产能规划约为15 万吨LCE。
（3）锂云母
上饶松树岗钽铌矿2025 年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60 万吨/年采选项目2025 年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。
锂盐生产规模行业领先，产能持续提升
赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有金属锂产能3150 吨/年，锂盐总产能34.815 万吨/年。四川赣锋年产5 万吨锂盐项目于2025 年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000 吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。
下游产品取得多项突破，回收业务优势显著动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh。储能电芯：2025 年314Ah 电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah 大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。
固态电池：400Wh/kg 电池循环寿命已突破1,100 次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg 级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025 年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025 年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%及镍钴金属回收率99%。
盈利预测
我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为523.81 、584.69、629.56 亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、76.80 亿元，当前股价对应PE 分别为27.7、24.4、23.2倍。
考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。