事件：珠江啤酒公布2023 年一季报，23Q1 实现营收10.35 亿元，同比+18.75%，实现归母净利润0.87 亿元，同比+22.15%，实现扣非后归母净利润0.72 亿元，同比+21.29%。

    　　23Q1 量价表现亮眼，喜迎开门红。销量方面，23Q1 实现销量26.18 万吨（21Q1/22Q1 分别为22.35/23.48 万吨），同比+11.52%，纯生品类14.04万吨，同比+21.68%，其中97 纯生5.76 万吨，同比增长53.50%，97 纯生占比提升6pct 至22%。吨价方面，23Q1 吨价大致在3955 元/吨水平，同比增长约6.51%，结构升级确保吨价延续稳健高增。

    　　毛利率小幅提升、费用投放平稳，盈利能力相对稳健。23Q1 净利率同比提升0.14pct 至8.87%，主要系毛利率小幅提升、费用投放相对平稳所致。23Q1 吨价、吨成本分别同比+6.51%、+5.80%，带动毛利率同比小幅提升0.40pct 至40.79%。吨成本上涨主要系大麦、玻瓶等采购价仍同比有所上涨所致，整体吨成本涨幅已边际收窄（21、22 年吨成本涨幅分别为+9.72%、+10.09%）。23Q1 销售费用率同比减少0.71pct 至15.36%，预计销量提升带来规模效应，管理费用率同比提升0.61pct 至8.42%。此外，财务费用同比增加0.21 亿，主要系利息收入减少所致，资产减值损失同比减少0.19 亿，主要系存货跌价准备减少所致。综合来看，23Q1 净利率水平同比+0.14pct 至8.87%，盈利能力相对稳健。

    　　把握旺季复苏节奏，中期视角仍将享受行业β红利。短期来看，春节返乡同比高增、节后高势能场景持续向好，1-2 月动销率保持较高水平，进一步强化行业景气延续。此外去年3、4 月疫情影响下销售受损明显，今年表观将呈现高增，同时5-8 月旺季场景恢复下如啤酒节等线下活动将加大开展频次，节奏延续性强。中长期来看，十四五期间行业中档升级、高档扩容趋势不变，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，十四五期间量价齐升仍具备高确定性。

    　　盈利预测：23Q1 量价表现亮眼，旺季临近啤酒节等线下活动将加大开展频次，节奏延续性强。十四五期间纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，量价齐升仍具备高确定性。根据一季报调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为53.94/58.01/62.01 亿元， 分别同比+9.5%/+7.5%/+6.9%，归母净利润分别为7.23/8.40/9.69 亿元，分别同比+20.9%/+16.1%/+15.5%，对应2022 年4 月25 日收盘价，对应PE 估值分别为28.6、24.7、21.4 倍。业务拆分来看，以最新公司市值大致207 亿元计算，其中文化项目预估总市值接近40 亿元，则最新啤酒主业市值在167 亿，预计2023-2025 年EBITDA 分别为9.34、10.49、11.81 亿元，对应EV/EBITDA 分别为17.9、15.9、14.1 倍，维持“增持”评级风险提示：宏观经济不及预期；升级不达预期；基地市场竞争加剧。