23Q1 量价齐升，全年有望释放盈利弹性

    　　23Q1 营收/归母净利/扣非归母净利10.4/0.9/0.7 亿元，同比+18.8%/+22.2%/+21.3%。分量价看，23Q1 啤酒总销量为26.2 万吨（同比+11.5%），随餐饮场景修复实现快速增长，吨酒收入同比+6.5%，得益于公司以97 纯生为代表的中高档大单品销量高增（23Q1 同比+53.5%），结构升级延续。

    　　利润端，成本压力下，公司依托高端化、强化采购管理、降费增效，多措并举带动23Q1 毛利率/扣非净利率同比+0.4/+0.1pct。23 年随消费场景修复、成本压力缓解，叠加公司新零度、97 纯生等升级迭代产品动销提速、进入利润释放期，看好公司增长弹性。我们预计23-25 年EPS 0.33/0.38/0.47元，参考可比23 年平均PE 34x（Wind 一致预期），给予23 年34x PE，目标价11.22 元，维持“增持”评级。

    　　量价高增，纯生类引领结构升级

    　　23Q1 公司实现啤酒销量26.2 万吨，同比+11.5%，吨酒收入3954.6 元，同比+6.5%，销量高增得益于餐饮渠道的快速修复，纯生类和零度系列贡献较多增量，吨酒收入延续22 年以来的高增，我们判断主要得益于结构升级的加速推进，23Q1 公司纯生产品销量占比53.6%，同比+4.5pct，其中高端核心产品97 纯生销量5.8 万吨，同比+53.5%；新零度与97 纯生作为公司向上迭代的核心单品，随着终端认可度的持续提升，动销提速、货折收缩，进入量价齐升的利润释放期。展望23 年，看好公司在“3+N”品牌战略下加速结构升级，以消费场景化、产品高端化、渠道创新化持续提升品牌渗透力。

    　　结构升级夯实利润增长基础，期待盈利持续释放23Q1 公司毛利率40.8%，同比+0.4pct，啤酒吨收入/吨成本同比+6.5%/+5.8%，公司通过优化产品结构、强化采购管理积极应对成本上涨压力；23Q1 销售费用率为15.4%，同比-0.7pct，得益于收入高增摊薄薪酬等固定费用；管理费用率为8.4%，同比+0.6pct，我们判断系费用计提节奏所致，最终取得扣非归母净利率6.9%，同比+0.1pct。2023 年公司将加快推进双主业（啤酒酿造和啤酒文化产业）协同发展步伐，依托国企改革，以结构升级为核心抓手，以细化成本管控为着力点，做好开源节流、降费增效等工作，在全年成本压力改善、高端化加速的推动下，盈利有望持续释放。

    　　高端大单品高增推动公司盈利上行，维持“增持”评级考虑公司销量恢复、结构升级超预期，我们上调23 年收入增速与毛利率，上调盈利预测，预计23 年EPS 为0.33 元（前次0.32 元），维持24-25 年EPS 0.38/0.47 元，目标价11.22 元（前次10.89 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧；原材料价格上涨；需求不及预期。