事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业总收入27.73 亿元（yoy+14.01%），归母净利润3.66 亿元（yoy+16.66%），扣非归母净利润3.66 亿元（yoy+17.36%）；其中，23Q2 司实现营业总收入17.38 亿元（yoy+11.35%），归母净利润2.79 亿元（yoy+15.06%），扣非归母净利润2.64 亿元（yoy+16.34%）。

    量价稳步增长，大单品占比持续提升。量价方面，23Q2 公司整体销量42.70 万吨（yoy+5.17%），平均吨价4069 元/吨（yoy+5.88%），销量同比增长，主要系餐饮&娱乐场景需求持续复苏；平均吨价稳步提升，主要系公司高价位带大单品增速较快，产品结构持续升级。23Q2 公司核心大单品纯生销量22.09 万吨（yoy+13.04%），销量占比52.45%（yoy+3.31pcts）；其中97 纯生销量8.29 万吨（yoy+26.62%），大单品高增势能延续。分产品档次，23H1高档/ 中档/ 大众化产品营收分别为17.41/7.48/1.67 亿元， 分别同比+21.95/2.15/12.92%，23H1 高档产品成长较快。公司已围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快中高端产品推广节奏，推出南粤虎尊、980mL 罐装英式 IPA、瓶装珠江识叹等产品。分渠道，23H1 公司普通/商超/夜场/ 电商渠道营收分别为25.27/0.62/0.62/0.20 亿元， 分别同比+14.77%/41.42%/11.32%/0.47%。截至23H1末，经销商数量合计1346 家，较年初净增145 家，其中广东/其他地区分别净增29/116 家。

    吨成本回落， 期间费用增加。23Q2 公司毛利率48.24%（yoy+3.52pcts），主要系（1）高档产品销量占比提升，驱动吨价同比上行（2）22Q2 吨成本基数偏高，23Q2 场景恢复下规模效应逐步显现，吨成本同比回落0.87pcts。期间费用率19.60%（yoy+1.64pcts），其中销售费用率13.34%（yoy+0.92pcts），管理费用率5.89%（yoy+0.08pcts），研发费用率3.13%（yoy-0.02%），财务费用率-2.76%（yoy+0.66pcts）。归母净利率16.08%（yoy+0.52pcts），盈利能力提升。

    投资建议：看好公司“3+N”品牌战略，核心大单品纯生、零度迭代升级持续放量，公司高端化发展道路清晰。我们预计公司2023-2025 年营收分别为53.43/56.88/60.56 亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.81/8.89 亿元，同比增长15.3%/13.3%/13.9%，当前市值对应PE 分别为29/25/22X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等