报告关键要素:

    8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告。报告显示，公司2023H1 实现营业收入27.73 亿元（YoY+14.01%），实现归母净利润3.66 亿元（YoY+16.66%）。其中，2023Q2 实现营业收入17.38 亿元（YoY+11.35%），实现归母净利润2.79 亿元（YoY+15.06%）。

    投资要点:

    毛利率及净利率均有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加。

    2023H1/2023Q2 公司毛利率分别为45.46%/48.24%，同比+2.3/+3.53pcts ； 2023H1/2023Q2 公司净利率分别为13.64%/16.49% ， 同比+0.36/+0.67pcts。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别14.09%/6.83%/3.23%，同比+0.36pcts/+0.3pcts/-0.07pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.34%/5.89%/3.13%，同比+0.92pcts/+0.08pcts/-0.02pcts。

    商超渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023H1 普通/商超/夜场/电商营收分别为25.27 亿元/0.62 亿元/0.48 亿元/0.2 亿元，同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47% ， 占比分别为95.16%/2.32%/1.80%/0.73%，商超渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023H1 高档/中档/大众化产品营收分别为17.41 亿元/7.48 亿元/1.67 亿元，同比+21.95%/+2.15%/+12.92%，占比分别为65.54%/28.17%/6.30%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分类，2023H1 公司在华南地区/其他地区分别实现营收25.64 亿元/2.09 亿元，同比+14.11%/+12.97%，占比分别为92.46%/7.54%，华南地区为公司主要辐射地。2023H1 公司经销商净增加145 家，其中广东地区净增加29 家。

    顺应啤酒高端化趋势，产品结构不断优化升级。公司围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级，推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。2023H1，公司实现啤酒销量68.88万吨，同比增长7.48%。公司高端产品纯生啤酒销量36.13 万吨，同比增长16.25%，其中97 纯生产品销量14.05 万吨，同比增长36.49%；罐 类产品销量27.46 万吨，同比增长19.64%。

    坚持科技创新，持续开发新产品。公司开展啤酒行业技术趋势分析和技术研究，新增科研项目立项99 项，新授权发明专利5 件，新授权实用新型专利20 件，获省级专精特新中小企业认定企业6 家。目前，棕色艾尔啤酒、鸭屎香单丛茶啤酒、新风格德式小麦啤酒完成配方设计及中试生产。

    盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。根据半年报最新数据，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.95/7.92/9.95 亿元，同比增长16.23%/13.96%/25.52%，对应EPS 为0.31/0.36/0.45 元/股,8 月24 日股价对应PE 为28/25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。