本报告导读：

    　　23Q3 公司销量稳中有增，吨价同比保持提升，盈利能力改善趋势延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2023-25年公司EPS 预测为0.34、0.39、0.45元，维持目标价为11.9 元。

    　　业绩符合预期。公司23Q1-3 营收45.51 亿元、同比+10.71%，归母净利6.43 亿元、同比+12.78%，扣非净利6.04 亿元、同比+14.79%；单23Q3 营收17.78 亿元、同比+5.94%，归母净利2.77 亿元、同比+8.03%，扣非净利2.68 元、同比+11.72%。业绩符合市场预期。

    　　97 纯生继续放量，结构升级带动盈利改善。公司单23Q3 啤酒销量同比+1.43%至46.2 万吨，吨营收同比+4.45%至3854 元，23Q1-3 纯生啤酒销量同比+15.01%，其中97 纯生销量同比+33.28%，继续放量带动结构升级。单23Q3 吨营业成本同比+2.93%，小于吨营收增幅，毛利率同比+0.8pct 至45.7%。单23Q3 销售费率同比-0.3pct，管理/研发/财务费率分别同比+0.6/-1.1/+0.6pct，费率总体保持平稳，净利率同比+0.3pct 至15.6%，扣非净利率同比+0.8pct 至15.1%。

    　　拟投资扩产，将助力省内升级和市场开拓。公司公告全资子公司中山珠啤拟投资约9.32 亿元用于产能扩建项目，将新增一条7.2 万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4 万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，建设期24 个月，建成达产后计划新增啤酒年产量约16 万吨。我们认为此举将优化公司产能布局、增强高端纯生酿造能力，将助力公司进一步开拓省内市场中高端市场、为结构持续升级提供产能保障。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。