核心观点

    　　公司作为广东省内啤酒龙头，市占率长期稳定，当地消费能力强，高端化领先全国。2024 年Q1 在行业基数普遍较高的环境下，公司依然实现量价齐升，超出行业表现。产品端，公司纯生大单品保持较快增长，拉动公司吨价持续提升，结构升级态势明确。成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，大麦成本回落， 2024 年公司盈利能力有望进一步释放。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第一季度报告

    　　公司2024 年Q1 实现营业收入11.08 亿元，同比增长7.05%，归母净利润1.21 亿元，同比增长39.37%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长45.79%。

    　　简评

    　　量价齐升，高档产品表现亮眼

    　　2024 年Q1 公司啤酒销量26.38 万吨，同比增长0.77%，高档啤酒产品销量同比增长15.05%，以 97 纯生为代表的高档大单品增长明显。受益于结构升级，公司24Q1 吨价4201 元/吨，同比增长6.2%。大本营华南消费能力强，结构升级动力足，公司量价齐升，表现亮眼。

    　　成本压力持续，费率优化提升盈利能力

    　　2024 年Q1 公司毛利率42.13%，同比提升1.35pcts，主要系公司产品结构提升，吨价涨幅高于吨成本，24Q1 公司吨成本2431元/吨，同比增长3.8%。销售费用率为16.62%，同比提升1.27pcts，管理费用率为8.03%，同比下滑0.39pcts。此外，公司资产减值损失同比减少1365.42 万元，主要系存货跌价准备计提减少。最终，公司归母净利率为10.91%，同比提升2.53pcts，扣非归母净利率为9.41%，同比提升2.5pcts。

    　　广东啤酒龙头，升级动力充足

    　　公司作为广东省内啤酒龙头，市占率长期稳定，当地消费能力强，高端化领先全国。2024 年Q1 在行业基数普遍较高的环境下，公司依然实现量价齐升，超出行业表现。产品端，公司纯生大单品保持较快增长，拉动公司吨价持续提升，结构升级态势明确。成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，大麦成本回落， 2024 年公司盈利能力有望进一步释放。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入57.92、62.15、66.34 亿元，实现归母净利润7.32、8.51、9.42亿元，对应24-26 年PE 为25X、22X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。

    　　目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。

    　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    　　3、市场需求恢复不及预期：2023 年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。