事件描述

    　　公司2024Q1-3 实现营业总收入48.87 亿元（+7.37%）；归母净利润8.07 亿元（+25.35%），扣非净利润7.68 亿元（+27.23%）。其中2024Q3 实现营业总收入19.01 亿元（+6.89%）；归母净利润3.07 亿元（+10.6%），扣非净利润2.92 亿元（+9.1%）。

    　　事件评论

    　　高档产品纯生系列放量带动公司销量增长，结构升级吨价稳步提升。量价拆分来看，1）量：前三季度公司实现销量118.19 万吨，同比增长2.75%，其中高档产品销量同比增长14.81%；单Q3 公司实现销量48.34 万吨，同比增长4.75%；2）价：前三季度、单Q3吨价分别同比提升4.5%、2.04%。在行业逐步转淡的三季度，公司依靠纯生单品持续铺货销量稳健增长，在吨价、销量上均有优秀表现。

    　　受益吨成本大幅改善，费用率提升，净利率改善幅度弱于毛利率。单Q3 来看，公司吨成本同比下降5.54%至1975 元/吨，为2022 年以来首次季度吨成本下降至2000 元/吨以下，成本红利大幅释放，公司毛利率随之同比提升4.03pct 至49.77%，期间费用率同比提升4.13pct（销售/管理/研发/财务费用率同比+2.13/+0.53/+0.92/+0.55pct），单Q3 净利率同比提升0.54pct 至16.14%。2024Q1-3 总体来看，公司归母净利率同比提升2.37pct至16.5%。其中毛利率同比+3.75pct 至49.32%，期间费用率同比+1.95pct 至22.05%，细项变动销售费用率（同比+1.01pct）、管理费用率（同比-0.07pct）、研发费用率（同比+0.28pct）、财务费用率（同比+0.74pct）。

    　　产品结构升级顺势而为，公司产品力持续提升。公司深耕华南市场，97 纯生等高档单品在多年深耕下稳步放量，公司坚持产品创新，研发推出新产品珠江 P9 等多款产品，丰富产品矩阵，产品竞争力不断提升。预计2024/2025/2026 年EPS 为0.37/0.44/0.49 元，对应PE 为24X/20X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。