核心观点：

    　　中报：实现扣非净利润1.48 亿，同比增速28.7%，符合市场预期

    公司公告：2017 年中报营业收入65.36 亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.43 亿元，同比增长23.1%，扣非净利润1.48 亿，同比增速28.7%，符合我们与市场的预期；报告期内销售费用、管理费用分别同比变动-3.7%、+28.2%，基本保持平稳，后者增长系公司支付的中介机构费用增加导致。其中，公司核心的药品批发业务实现收入64 亿，同比增长28.2%；医药连锁业务有所下滑，增速为-3%；医药物流收入6400 万，同比增长31.7%.

    　　嘉事堂与四川省投资促进局近日签订《战略合作框架协议》， 深耕四川有望成为公司又一增长点

    　　此框架协议下双方合作主要分为三个方面：首先，嘉事堂在四川省内设立西南总部和建设物流中心，并在四川参与公立医院改革，设立医疗医药产业投资基金，提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。同时，嘉事堂为四川地方政府提供一体化的医保控费方案，建立地方基本医疗医保控费模式，通过引入第三方控费企业合作，医疗、医保、医药三医联动，促进医药分家和医保控费市场化运作。此外，公司在地方政府支持下，采用“公司+基地+农户”等方式，创建中药材 GAP 基地，重点参与四川省多地的药材规模化种植、收购、加工。四川省中医药大健康产业“十三五”发展规划显示：2015 年，四川省内中药材生产种植业产值为95 亿元；中药工业及健康衍生品生产制造业主营业务收入达610 亿元（其中中药饮片和中成药类为530 亿元）。公司预计未来5 年内，将在四川省内将实现销售收入50 亿元。

    　　发行ABS，进一步缓解资金压力

    　　日前，嘉事堂2017 年度第一期信托资产支持票据优先级和次级在中国银行间债券市场发行，本期票据发行总额为8 亿元人民币，其中优先级发行总额为6.74亿元；次级发行总额为1.26 亿元，全部由公司第一大股东中国青年实业发展总公司与上市公司购买。嘉事堂作为国内优质医药商业企业，是国内即国药控股和华润等少数龙头商业企业外，率先实现大规模应收账款ABS 融资的龙头企业；嘉事堂此次优先级主权评级达AAA 级，6.74 亿元的优先级首次票面利率为5.3%（每年付息且固定利率），仅为公司产生3572 万的财务费用。在当前利率上行的背景下，公司率先落地了成本较低的融资扩张方式，也为国内同类企业低成本发行应收账款ABS 提供了宝贵经验。

    　　盈利预测与投资评级

    　　基本假设：依照目前已公布的阳光采购中标情况，公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权，预计17-19 年的EPS为1.16/1.47/1.75 元，8 月9 日收盘价对应PE 为32/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；混合所有制改革存在不确定；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。