投资要点

    　　上半年扣非业绩基本预期。2017 年上半年公司收入65.36 亿元（+27.84%），净利润1.43 亿元（+23.13%），2017Q2 单季度净利润7175 万元，同比增速仅16.63%，主要受累于发行股份购买资产所产生的相关费用。上半年公司医院纯销稳中有升、社区销售快速增长、高值耗材稳健增长，整体扣非净利润1.48 亿元，同比增长28.67%，基本符合预期。公司预告前三季度净利润1.70-2.21 亿元，同比增长0%-30%。

    　　战略布局西南地区，进一步打开成长空间。2017 年3 月公司公告收购成都蓉锦，以加强与西南各省供应商的合作深度，成都蓉锦承诺扣非净利润在2017H2/2018/2019/2020 分别为1100/2500/3000/3600 万元，并表后预计对2017 年业绩可增厚2%-3%，对2018 年业绩增厚约4%-5%。2017 年7月公司与四川省投资促进局署《战略合作框架协议》，将设立西南总部和建设物流中心，三医联动建立地方基本医疗医保控费模式，推动中医药创新种植、研究、生产平台建设，有望在5 年内实现50 亿元收入。公司战略布局西南区域，有望将已有模式跨省复制，进一步打开成长空间。

    　　北京阳光招采有利于份额提升，省外高值耗材持续拓展。北京阳光招采中公司配送品规已超过30000 个，是北京地区配送品种最多的企业之一。报告期内公司积极拓展北京二三级医院的配送机会，深入挖潜多种药事服务合作项目，北京纯销市场稳中稳中有升，预计在下半年新标企稳后增速将更为明显。报告期内社区配送业务快速增长，公司在社内市场份额约1/3，未来将持续受益社区终端的扩容。上半年公司配合和支持各地器械公司平台招标工作，积极开展医院器械配送业务、平台业务、器械物流三方服务业务，业务维持稳健增长。

    　　二季度毛利率有所下降，整体费用管控良好。2017Q2 单季度综合毛利率9.58%，同比下降了1.54 个百分点，预计主要与北京阳光招采的降价有关。

    　　2017 上半年公司销售和财务费用率分别同比下降0.99、0.19 个百分点，管理费用率保持不变，整体销售期间费用率同比下降1.18 个百分点，费用管控良好。

    　　风险因素。创新业务推进不达预期、招标降价压力。

    　　盈利预测、估值及评级。公司上半年扣非业绩同比增长28.67%，基本符合预期，预计随着下半年新标稳定和高值耗材业务的拓展，全年仍有望保持快速增长。维持2017-2019 年EPS 预测1.17/1.48/1.84 元，对应PE 32/25/20倍，考虑到新标降价等医改政策的短期影响，下调公司评级至“增持”。