二季度业绩略低于预期，主要是由于北京阳光招采过渡期导致利润损失

    公司公告2017H1 收入、归母净利及扣非后归母净利分别为65.36 亿、1.43亿和1.48 亿，同比增速分别为27.84%、23.13%和28.67%。Q2 度实现收入35.05 亿，同比增长30.35%，归母净利0.72 亿，同比增长16.13%，归母净利0.77 亿，同比增长26.23%，Q2 业绩增速略低于预期，若扣除定增计入管理费用的影响（假设管理费用按正常增长幅度为10%），预计H1 归母净利增速为27.03%，Q2 归母净利增速为23.15%，因此我们认为主要是4 月8 日北京阳光招标采购的执行，全北京市3600 多家医疗机构取消药品加成后药品价格下降，会导致医药流通企业出现高进低销的利润损失。同时公司发布三季报业绩预告，预计1-9 月份实现归母净利1.7-2.21 亿，同比增速0%-30%。

    器械业务保持稳健增长，阳光招采带来的纯销增量预计下半年体现

    各业务板块情况，器械板块没有受到阳光招标采购的影响，收入为39.95亿左右，同比增速为30.73%；药品配送业务收入约23 亿，同比增长28.49%（主要获益于GPO 与基药配送业务的增长）；零售业务出现负增长，收入为0.66 亿；医药物流收入为0.64，同比增长31.74%。得益于北京阳光招标采购公司配送品规已超过30000 个，是北京地区配送品种最多的企业之一，预计对公司药品纯销业务将带来50%的增长，增量业务逐步会在下半年体现。2015 年旗下16 家高值耗材公司收入约39 亿元，预计2016 年收入58-59亿元，净利润约3.0-3.1 亿。未来三年高值耗材业务预计每年可以实现20%的复合增速，预计公司高值耗材业务在2019 年收入将超过百亿。

    扩大医药业务布局范围，参与医改寻找新的利润增长点

    7 月27 日，公司与四川省投资促进局签订《战略合作框架协议》，合作内容包括：1、在四川省内设立西南总部和建设物流中心，并在四川参与公立医院改革，提供公立医院药品、耗材供应链增值服务；2、引入第三方控费企业，为四川地方政府提供一体化的医保控费方案；3、创建中药材种植、收购及加工平台。该项目预计5 年内实现销售收入 50 亿元人民币。

    估值评级

    由于公司6 月下旬终止了对器械公司少数股权的收购（管理费用增长28%），另外北京阳光招采过渡期对医院纯销业务的利润产生了影响，整体降价幅度在8.2%左右，医院纯销&GPO 业务占公司收入的38%左右，因此预计对公司利润端的影响在5%左右，因此盈利预测收入和利润分别下调3%和5%，不考外延式增长预计2017-2019 年EPS 为1.20、1.58、1.95 元，根据行业估值水平给予33 倍PE，未来十二个月公司目标价39.60 元，给予“持有”评级。

    风险提示：高值耗材业务增长不及预期，市场竞争加剧