嘉事堂发布了2017 年半年报，上半年公司实现营业收入65.36 亿元，同比增长27.84%；实现归属母公司净利润1.43 亿元，同比增长23.13%；实现扣非归母净利润1.48 元，同比增长28.67%。另外上半年实现EPS 为0.57 元/股。

    　　二季度公司收入端快速增长，利润端增长略低于预期。在北京新标执行的背景下母公司收入端增速强劲，环比大幅提升。但公司整体利润端增长略低于市场预期，主要原因为二季度支付给中介机构费用约1000 万以及整体公司毛利率略有下降。我们预计毛利率下降与新标刚开始执行，部分药品高买低卖有关，根据存货周转率推算，高价库存有望在6 月份调整完毕，下半年公司盈利能力有望恢复至正常水平。

    　　高值耗材业务继续保持快速增长。公司医药批发业务实现收入64.05亿元，同比增长28.22%。通过收入拆分，我们预计其中药品分销业务规模接近20 亿，增速约15%左右，高值耗材分销业务超过40 亿，增速超过30%，继续保持快速增长。

    　　投资建议与盈利预测。北京新一轮阳光采购已开始执行，公司中标品规大幅提至3 万种以上，相比此前7400 多个品规实现了较大比例的提升，有望带动公司纯销业务规模迈上一个新台阶。高值耗材业务未来在器械耗材“两票制”趋势下并购整合机会较多，有望继续保持较快增长。

    　　预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为135.77、171.36 和201.3亿元，实现归母净利润分别为2.87、3.64 和4.41 亿元，EPS 分别为1.15、1.45 和1.76 元/股，目前股价对应2017 年动态PE 约为31.7倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：医药批发业务毛利率降低；北京医药流通市场拓展低于预期；高值耗材业务增长低于预期；股票市场特别是创业板市场系统性风险。