投资要点

    三季度利润增速略低于预期。2017 前三季度公司营业收入102.22 亿元（+29.02%），净利润2.00 亿（+17.76%），扣非净利润2.06 亿（+22.19%），其中Q3 单季度利润端增速仅6.27%、扣非利润端增速7.41%，利润增速进一步放缓，略低于市场预期。前三季度公司综合毛利率9.42%，同比下滑1.48 个百分点，净利率同比下滑0.39 个百分点至3.45%，盈利水平有所调整。公司预告2017 年度净利润约2.23~2.90 亿元，同比增长0~30%。

    北京阳光招采的影响持续，长期市场份额的提升值得期待。从母公司数据角度，前三季度收入端增速+20.46%，其中Q3 单季度收入增速已达31.52%，反映了随着阳光招标采购的稳定，新标带来的份额提升在逐渐显现。但由于招标降价及业务结构的变化，前三季度母公司毛利率同比下滑0.19 个百分点至6.11%，其中Q3 单季度毛利率仅4.56%，招采对盈利水平的影响持续。此外，我们预计两票制有望在今年年底或明年初在北京推广，预计新一轮行业洗牌中公司的市场份额有望进一步提升。

    省外高值耗材持续拓展。2017 年10 月公司公告拟6120 万、4376 万元分别收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权。浙江商漾主要代理美国HOLOGIC（豪洛捷）和百瑞吉公司的多项子宫颈癌相关产品，客户覆盖浙江省90%以上地区级妇保院和80%以上全省地级以上三甲医院。浙江同瀚为OCD（原强生实验室诊断公司）旗下的二级代理商，在浙江南部急诊生化、免疫市场占核心主导地位，其急诊市场占有率达到80%以上。2017 年1-8 月，浙江同瀚收入和利润分别为3242 万元和676 万元，浙江商漾为5636万元和1023 万元，两公司均承诺在2018/2019/2020 年收入和利润端CAGR不低于20%。此次收购有利于扩大公司在浙江及周边地区体外诊断试剂市场业务，同时加强公司与华东各省供应商的合作深度，战略意义显著。

    费用管控良好。2017 年前三季度公司销售和财务费用率同比分别下降0.82和0.09 个百分点，由于发行股份购买资产发生的相关费用前三季度公司整体管理费用率同比略上升0.02 个百分点，整体费用管控良好。报告期内公司存货和应收账款周转天数分别同比下降2.64 和10.56 天，整体净营业周期缩短13.20 天，营运水平有所提升。受益于资产支持票据的发行，前三季度公司经营活动现金净流量为3.20 亿元（去年-0.41 亿元），同时资产减值损失同比下降66.52%、长期待摊费用较年初增长60.61%。

    风险因素。创新业务推进不达预期、招标降价压力。

    盈利预测、估值及评级。预计北京市场阳光招采的影响仍较明显，根据前三季度的业绩情况我们下调全年业绩预测至2017-2019 年EPS 约1.08/1.29/1.54 元（原为1.17/1.48/1.84 元），对应PE 32/27/23 倍，维持“增持”评级。