一、事件概述

    10 月23 日，公司发布2017 年三季报：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为102.22 亿、2.00 亿、2.06 亿，同比增长29.02%、17.76%、22.19%，EPS 为0.80 元，符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.81 亿、1.14 亿、7196 万，同比增长-0.46%、31.41%、14.56%。

    二、分析与判断

    收入稳定增长，利润端暂受阳光采购过渡期影响

    前三季度公司营收稳定增长，尤其是Q3 收入增速31.16%，相较前两个季度有明显提升，我们判断主要原因是4 月北京新标执行后，公司市占率进一步提升；以及北京医改社区分流明显，而公司基层医院覆盖率高受益；Q3 扣非净利润5838 万，同比仅增长8.38%，我们判断主要是因为4 月北京实施阳光采购，部分药品高进低销导致毛利率下降；以及新一轮招标后医院换标和药品降价影响所致。预计随着药品分销和配送逐步适应新政策，毛利率和净利润增速将在年底至明年年初有所回升。

    药品纯销受益阳光采购及两票制，发展势头良好

    公司过去几年凭借优秀的综合服务能力，在基层市场及基药业务上增长迅速，上半年在北京地区规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率均超过了95%，随着阳光采购及两票制的落地，将进一步提升市场占有率和业务规模。此外，药品GPO 业务方面，公司2013 年就在北京地区首钢所属医疗机构开展GPO，2017 年前三个季度实际销售收入达4.82 亿元，其中第三季度实现1.64 亿元。

    与四川政府签订合作协议，加快布局西南各省

    在实现对蓉锦医药收购的基础上，今年7 月公司与四川省政府签订合作协议。约定将在四川省内设立西南总部和建设物流中心，并在四川参与公立医院改革，设立医疗医药产业投资基金，提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。另一方面，公司将积极与地方政府沟通合作，在地方政府的支持下，采用“公司+基地+农户”等符合地方经济发展需要的方式，积极创建中药材GAP 基地，建立药材采购联动机制。

    本次合作预计5 年内将为公司带来50 亿的销售收入。

    心内高值耗材配送全国领先，业务广度还将继续拓展

    公司2013 年以来开展的心内科高值耗材配送业务已在全国居于领先地位，未来还将依托现有销售渠道，将进入其他产品领域。随着全国网络不断完善，公司在全国30 个省份（直辖市）的各级医院都有着较高覆盖率。10 月16 日，公司公告拟收购浙江商漾及浙江同瀚各51%的股权，预计收购完成后可有效开展并扩大公司在浙江及周边地区医疗器械和耗材的业务，进一步加强与华东各供应商的合作。

    三、盈利预测与投资建议

    公司北京地区商业配送业务以及高值耗材业务基础良好，以及从地区到全国的业务布局，将确保公司未来业绩保持稳定增长。预计17-19 年EPS 分别为1.13、1.43、1.80元；对应PE 分别为为31X、25X 和19X，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    两票制及阳光采购等政策落实低于预期；外延并购低于预期。