公司动态事项

    公司发布2018年年度报告。

    事项点评

    业绩符合预期，北京地区业务平稳过渡

    公司2018年实现营业收入179.60亿元，同比增长26.13%，其中2018Q4实现营业收入47.96亿元，同比增长19.39%。分区域来看，公司2018年在北京地区实现营业收入80.86亿元，同比增长10.78%，公司进一步强化北京药品销售业务，在北京实施药品两票制和国家基药的改革调整中确保业务平稳过渡，收入增长稳健但较2017年同比增速有所放缓；在其他地区实现营业收入95.45亿元，同比增长37.54%，保持高速增长的态势。

    期间费用率同比小幅上升

    公司2018年实现归母净利润3.28亿元，同比增长24.27%;实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长22.72%。分季度来看，公司2018Q4实现归母净利润0.67亿元，同比增长6.59%，低于收入增速，主要原因是公司期间费用率同比增长、上年同期基数较高等因素；实现归母净利润0.67亿元，同比增长16.34%。

    公司2018年销售毛利率为9.92%，较上年同期上升0.70个百分点，公司在北京地区营业成本同比增速低于收入增速，带动公司整体毛利率水平小幅上升。公司2018年期间费用率为5.68%，较上年同期上升0.62个百分点，其中销售费用率为3.50%（+0.33个百分点），销售费用率为1.16%（+0.03个百分点），财务费用率为1.02%（+0.26个百分点），财务费用率上升的主要原因是短期融资增加等因素。

    外埠业务持续发力，进一步拓展外埠业务布局

    公司2018年16家器械子公司及1家药品子公司合计实现营业收入114.08亿元，同比增长43.20%；实现营业利润5.97亿元，同比增长20.32%；实现净利润4.47亿元，同比增长18.30%。其中，公司2017年收购的嘉事蓉锦、嘉事同瀚、嘉事商漾于2017年下半年实现并表，2018年合并全年业绩后合计实现营业收入、净利润分别为14.97亿元、0.72亿元，预计2019年起上述三家公司并表因素造成的业绩增速影响将逐步消除。一方面，公司加强对北京以外各药品公司的管理、支持力度，推动药品业务持续增长；另一方面，公司2018H2合并报表范围新增嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司，持续推进高值耗材全国销售网络，加强业务管理、扩大市场覆盖的同时强化应收账款和库存管理，提高经营质量。

    风险提示

    北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险；商誉减值风险。

    投资建议

    未来六个月，维持“谨慎增持”评级

    结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.58、1.88元，以2月27日收盘价16.43元计算，动态PE分别为10.43倍和8.75倍。我们认为：1）公司作为北京地区的龙头医药商业公司，借实施的阳光采购为契机，受益于行业整合有望扩大市场占有率，做大做强北京市场；2）公司积极推进外埠业务布局， 2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜，强化销售网络的同时丰富产品品类，下半年并表嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司，进一步完善高值耗材业务的全国布局。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。