事件

    　　沪电股份发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入74.60 亿元，同比增加4.65%；实现毛利22.65 亿元，同比增长7.63%；实现归属母公司净利润13.43 亿元，同比增长11.35%。

    　　点评

    公司2020 年业绩表现略低于我们预期，2021 年增长主要还看汽车产业的恢复，汽车板业务弹性看汽车电子智能化和网联化的高端应用落地进程2020 年全年，2020 年全年实现营业收入74.60 亿元，同比增加4.65%；实现归属母公司净利润13.43 亿元，同比增长11.35%。公司2020 全年实现综合毛利率30.37%，与2020 年前三季度相比下降了0.37 个百分点，与2019 全年相比提高了0.84 个百分点，公司全年业绩表现略低于我们的预期。

    　　2020 年10-12 月，实现总营业收入19.03 亿元，同比下降10.15%；毛利5.57亿元，同比下降8.24%；归属母公司净利润3.88 亿元，同比增长9.43%；与2020年第三季度相比，收入和毛利同比增速都明显下滑，我们认为主要是公司受高端产能限制，产品结构继续改善受阻，同时黄石业务放量低于预期。

    　　公司业绩低于预期，主要是因为2020 年初的疫情和美国对我国电子产业龙头的制裁明显削弱了全球5G 网络商用部署速度。2020 年下半年，5G 基站相关PCB 产品需求阶段性承压，此外，随着更多的PCB 同行切入以及大规模投资，5G 基站相关PCB 产品也面临更加激烈的价格竞争。

    　　2020 年上半年，受到了新冠疫情的严重冲击，期间多家整车制造厂因为疫情防护，供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线，汽车板市场需求同比大幅下滑，中低端汽车用PCB 产能过剩，价格竞争更趋激烈。

    　　公司负责汽车板业务的团队加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入，沪利微电成功开发BSG 控制板，ADAS 主控板，车载能源板，埋陶瓷车灯板，嵌铜块板等新产品，并开始逐步导入量产；黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证亦得到顺利推进，其在2020 年第四季度已实现单月盈利。2020 年下半年，公司汽车板业务营业收入环比上半年增长约37.68%，毛利率环比上半年增加约1.78 个百分点。汽车板业务持续恢复，2021 年大概率实现正增长，弹性主要受汽车行业恢复持续性影响。

    公司新规划应用于半导体测试和高频高速通讯领域的HDI 产能以完善产业布局

    　　2021 年，随着5G 应用生态培育和扩展，5G 势必成为网络基础建设最大的推手，随着越来越多的信息数据被生成并以更高的速度移动到越来越多的地方，新一代高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域有望持续稳健成长。企业通讯市场板领域的行业成长驱动未来也将逐步由5G无线侧向网络设备侧迁移，催生对高频高速PCB 产品的的强劲需求，数字通讯业务仍将是公司通讯业务板块增长的最基础的驱动力。

    公司目前已规划投资新建年产6,250 平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及16.50 万平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板，以进一步完善产业布局，强化高端产品竞争优势，提高客户黏着度，降低客户移转产地的意愿。

    盈利预测

    我们根据年报信息调整盈利预测，预计公司2021-2023 年，可实现营业收入80.92、89.25 和100.36 亿元，归属母公司净利润14.44、16.52 和19.19 亿元，总股本17.24 亿股，对应EPS0.84、0.96 和1.11 元。2021 年3 月25 日，股价16.70 元，对应市值288 亿元，2021-2023 年PE 约为20、17 和15 倍。未来3-5 年，公司已经在数通、5G 无线和汽车行业取得相对优势，业绩弹性可期，我们维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。