21 年经营短期承压。2021 年公司营收74.19 亿元（同比-0.55%），归母净利润10.64 亿元（同比-20.8%）。企业通讯市场板全年营收48.23 亿元（同比-11.28%），毛利率29.36%（同比-2.89pp）。其中，无线侧-5G 基站应用领域，由于市场产能规模释放、竞争加剧，收入同比-37.15%，毛利率同比-9.26pp。

    有线侧-管高速网络设备和数据中心相关PCB 产品需求亦受上游供应链较紧影响，需求有所抑制，收入基本持平。

    成本压力逐步缓解，22Q1 经营改善。22Q1，公司营收19.17 亿元（同比+9.77%），归母净利润2.50 亿元（同比+13.04%），扣非后归母净利润2.35亿元（同比+17.46%）。毛利率25.95%（同比+1.54pct、环比+0.38pct），毛利率改善。从上游价格来看，截至22 年3 月末，环氧树脂价格较21Q3 末已回落30%左右。3 月份，铜箔台企月度营收同比+1.45%，增幅已连续6 个月下降，环比已连续4 个月下降；玻璃纱台企月度营收同比下降23.72%、环比从21 年9 月起也整体趋降；CCL 台企月度营收同样同比增幅连续多月回落。

    我们认为今年上游压力将有所减缓。

    有线侧将迎来“量价齐升”重要边际变化。22Q1，北美主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、META）合计资本开支同比+29%、环比持平；根据Dell'Oro Group预计，2022 年全球数据中心capex 将同比+17%，其中超大规模数据中心资本开支预计同比+30%；BMC 芯片厂商信骅22 年3 月营收继续同比+66%，连续8 个月同比增幅超过30%；Intel 数据中心相关业务DCAI 逐步复苏，22Q1营收同比+22%；我们认为22 年全球云产业链需求景气，带动有线侧设备-服务器、交换机等需求向上，同时供应链短缺情况将逐步缓解。另外，我们判断，随着服务器芯片平台、交换机速率升级，PCB 层数及覆铜板材料要求提升，PCB 单价有望飞跃式增长，公司有线侧业务迎来“量价齐升”机会。

    汽车板受益黄石二厂产能迅速释放。2021 年，公司汽车板营收16.82 亿元，同比+26.54%，占PCB 收入比例达到24%。毫米波雷达、HDI、埋陶瓷，厚铜等新兴产品市场高速成长，毛利率维持稳定实现25.52%。我们认为，在汽车自动化+新能源双轮驱动下，车用PCB 价值量提升的同时，也将带动对HDI（车载通信系统等）、射频板（毫米波雷达等）等特殊用板的需求增加，叠加公司产能结构调整，汽车业务有望继续较快增长。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司22-24 年营收为89.96 亿元、106.25 亿元和126.89 亿元，归母净利润14.09 亿元、17.92 亿元和22.30 亿元，EPS为0.74 元、0.94 元和1.18 元。参考可比公司估值，给予公司22 年PE 25-30x，对应合理价值区间18.58 元-22.29 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。有线侧下游需求不及预期；汽车板厂产能爬坡不及预期。