中报业绩符合预期。公司发布半年报，2022H1 实现营收37.36 亿元，同比增长5.46%；归属于上市公司股东的净利润5.34 亿元，同比增长11.16%。受江浙沪疫情封控影响，公司昆山厂3-4 月份生产和物流受到冲击，在5-6 月份积极恢复投产节奏，2022Q2 实现营收18.18 亿元，同比增长1.27%；归属于上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比增长9.56%，业绩符合预期。

    毛利率环比同比皆有提升。由于公司财务审慎保守，每年末存货跌价减值充分，到第二年Q2 基本实现销售并进行转销，因此会产生毛利率季度间的差异。同时，也受益于原材料覆铜板降价、产品结构优化、产线产品调整等，公司2022Q2 毛利率为32.59%，同比改善0.35%，环比改善6.64%；净利率为15.64%，同比改善1.19%，环比改善2.62%。

    企业通讯市场板业务仍有较高业绩确定性。疫情反复中，公司青淞厂在政府支持下实现闭环生产，保障供应，2022H1 实现营收23.72 亿元，同比增长5.1%，毛利率约为33.62%，同比增长2.35%。从中长期看，通讯市场增长驱动力已由5G 无线侧向有线侧迁移，随着供应链短缺改善、下游新品量产，将加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长。公司企业网大尺寸产品已批量生产；基于PCIE5.0 接口和200/400G 端口的高阶智能网卡产品已进入打样阶段；单通道112Gpbs 相关工艺技术已开发完成，并对基于硅光新架构下PCB的可靠性技术开展技术储备。

    汽车板业务短期承压，后续有望平稳增长。受疫情影响沪利微电停工一个月，生产经营短期承压，2022H1 实现营收8.92 亿元，同比下滑0.76%，毛利率约为22.38%，同比减少2.33%。公司夯实在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB 的竞争优势，逐步调整优化产品和产能结构；另一方面加速将中低阶汽车板产品向黄石二厂转移，随着汽车板专线的新增产能逐步释放，2022 年上半年黄石二厂实现营业收入约3.15 亿元，同比增长约77.77%。随着供应链恢复、新能源车需求恢复、产品结构优化以及材料价格下降，公司汽车板业务盈利能力也将逐步得到恢复和改善。

    盈利预测与投资评级：公司业绩随着通讯、汽车类产品升级换代稳步增长，高端产品竞争优势显著，我们预计公司2022-24 年营收为77.94/97.22/121.84 亿元， 2022-24 年归母净利为12.22/16.51/22.66 亿元，对应PE 分别为20.18/14.93/10.88 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险