事件：沪电股份发布一季报。公司2023 一季度实现收入18.68 亿元，同比下滑2.57%，归母净利润2 亿元，同比下滑19.74%，扣非归母净利润1.83亿元，同比下滑22.38%，毛利率25.73%（基本持平）。我们认为下游仍处于高库存调整、供过于求的激烈竞争环境中，经营承压；但AIGC 带来服务器、网络设备需求预计加快进程，推动行业整体需求边际改善；同时公司作为布局高性能PCB 的龙头厂商，数通占比突出，叠加渗透率提升也将率先受益。

    　　存货有所调整，费用率略微上升。23Q1 末存货16.02 亿，较年初减少1.84亿。一季度销售费用率为3.07%，同比增长0.15pp；管理费用率为1.98%，同比下滑0.05pp；研发费用率为6.02%，同比增长0.3pp；财务费用率为0.71%，财务费用同比增长0.4 亿元。整体费用率同比上调2.4pp。

    　　投资收购战略布局有序拓展，将加快p2Pack 技术开发与市场推广。2023 年初公司使用自有资金向沪利微电增资约7.76 亿人民币，沪利微电将有针对性地加速投资，有效扩充汽车高阶HDI 产能。此外，沪电股份购买了Schweizer持有的PCB 封装厂商胜伟策 57.18%的股权，目前胜伟策现已办理完成工商变更登记手续并领取了《营业执照》。沪电股份将借助Schweizer、胜伟策在汽车应用领域的优势技术，尽快完成胜伟策应用于48V 轻混系统的样品测试与客户认证，争取在2023 年第四季度实现量产，加快p2Pack 技术开发与市场推广。

    　　海外布局加速。由于海外客户更加关注地缘供应链风险分散，多区域分散风险运营能力或将逐步成为行业未来成长的关键。沪电股份已启动沪士泰国的基建，力争将沪士泰国实现规模量产的规划从2025 年上半年提前到2024 年第四季度。

    　　数通卡位领先、流量增长是长期不变趋势。云计算、大数据、超高清视频、物联网、人工智能等新一代信息技术的应用和发展将促使全球数字化转型，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品的强劲需求，同时公司投资收购战略布局有序拓展，海外布局加速，长期发展可期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为99.81 亿元、118.06 亿元、136.52 亿元，归母净利润分别为16.68 亿元、20.80 亿元和24.56 亿元，EPS 分别为0.88元、1.09 元和1.29 元。综合以上及可比公司情况，给予2023 年PE 合理区间25-30 倍，对应目标价21.89-26.27 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游采购低于预期；短期投入较大等。