公告：公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入37.63 亿元，同比增长0.74%；归母净利润4.93 亿元，同比下降7.74%。其中第二季度营业收入18.96 亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.92 亿元，同比增长2.80%。

    　　AI 服务器和HPC 需求高速增长，汽车板业务稳健提升。公司上半年PCB 业务实现营业收入约35.82 亿元，同比小幅增长约1.42%。具体来看，1）企业通讯市场板业务实现收入21.81 亿元，同比下滑约8.02%，主要因为传统数据中心支出增速下滑，新增订单疲软。而AI 服务器和HPC 相关PCB 产品需求高速成长，占企业通讯市场板收入的比重从2022 年的约7.89%增长至约13.58%。2）公司汽车板整体实现营业收入约11.02 亿元，同比增长约23.48%，其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约21.45%增长至约22.66%。Q2 收入同比增长4.24%，环比上升1.48%，我们判断是稼动率有所提升。

    　　业务结构持续优化，盈利能力环比显著改善。公司2023 年上半年毛利率29.62%，同比上升0.43pct，PCB 业务毛利率约31.03%，同比增加约0.23pct。其中：1）企业通讯市场板毛利率为33.15%，同比减少0.47pct，主要因为传统数据中心领域客户端去库存，产能利用率下降；2）汽车板毛利率为25.79%，同比增加3.41 个百分点，主要因为汽车板业务产品和产能结构优化，且生产效率有所提升。Q2 毛利率33.46%，同比提升0.87pct，环比上升7.73pct，盈利能力改善明显，主要因为产品结构升级、高毛利产品占比提升，且人民币贬值也对毛利率有拉动作用。

    　　费用方面，2023 年上半年销售、管理费率同比分别上升0.16pct 和0.06pct，研发费率同比下降0.08pct。单二季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.16pct、+0.17pct、-0.50pct。上半年经营活动现金流量净额10.81 亿元，经营质量优异。

    　　另外，胜伟策自2023 年5 月纳入公司合并报表范围，合并日至报告期末胜伟策实现营业收入约1,646.56 万元，亏损约3,520.36 万元。若剔除胜伟策影响，公司本部Q2 利润率水平更高。

    　　AI 驱动算力需求爆发，车用PCB 需求稳健增长。展望未来，在AI 驱动下，算力需求有望迎来爆发，公司数通板业务有望充分受益。2023 年上半年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证。同时汽车电动化、智能化持续渗透，沪利微电有效扩充HDI 等新兴产品产能。此外，公司于2023 年5 月完成控股收购胜伟策，目前胜伟策已具备48V 轻混系统P2Pack 产品的量产能力。公司新建的泰国生产基地主要用于数通和汽车产品，预期将在2024Q4 实现量产，有望更好地开拓和应对海外市场的需求，提升在数通和汽车领域的市占率。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.05、20.73、24.91 亿元，对应当前股价（2023 年8 月25 日收盘价）PE 为26.5 倍、18.0 倍和15.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：800G 交换机渗透进度不及预期，AI 服务器放量不及预期，原材料价格大幅上涨。