事件：公司公告23 年中报，23H1 营收37.63 亿同比+0.74%，归母净利4.93亿同比-7.74%，扣非归母净利4.44 亿同比-12.18%；毛利率29.62%同比+0.43pct，净利率12.90%同比-1.39pcts，扣非净利率11.80%同比-1.74pcts，我们点评如下：

    Q2 业绩符合市场预期，盈利能力环比显著恢复。H1 收入逆势实现小幅增长，毛利率稳中略升得益于产品结构优化以及汇兑因素。经测算，23Q2 收入18.96亿同比+4.24%环比+1.48%，归母净利2.92 亿同比+2.80%环比45.94%，扣非归母净利2.62 亿同比-3.32%环比+43.32%；毛利率33.46%同比+0.86pct环比+7.73pcts，净利率15.05%同比-0.59pct 环比+4.32pcts，扣非净利率13.80%同比-1.08pcts 环比+4.03pcts，盈利能力环比大幅改善，得益于产能稼动率持续提升、AI 算力相关产品及中高端汽车板放量带动产品结构优化。

    AI 算力相关产品占比大幅提升，汽车板持续保持快速增长势头。从产品应用领域来看，23H1 公司数通板收入21.81 亿同比-8.02%，占比57.96%，收入下滑主因传统数据中心支出增速下滑，行业去库压力及新增订单疲软加剧中低端产品价格竞争，毛利率33.15%同比-0.47pct，但公司AI 服务器及800G交换机产品已批量供货交付，相关PCB 产品占数通板业务比重从22 年的7.89%提升至13.58%，需求保持较为旺盛；汽车板收入11.02 亿同比+23.48%，占比29.29%，毛利率25.79%同比+3.41pcts，其中毫米波雷达、自驾及智能座舱域控HDI 板、埋陶瓷、厚铜等汽车板持续增长，占汽车板比重从22 年21.45%增长至22.66%；办公及工控板收入2.88 亿同比+12.50%，占比7.65%，毛利率35.38%同比+1.05pcts。

    展望今明年，AI 算力+汽车电子将为公司业绩带来弹性空间。数通板方面，随着全球通用人工智能技术加速演进，AI 训练和推理需求将持续扩大，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品将保持强劲成长进一步带动高多层板、HDI、高速板量价齐升，其产品的技术壁垒将进一步提高，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望为公司从23H2开始带来弹性业绩增量；传统数据中心领域，预计整个供应链的库存水平也逐渐下降到较合理水准，随着行业去库存的结束，相关需求有望探底回升。

    汽车板方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，且23年初向沪利微电增资加速扩充高阶汽车HDI 产能，目前公司已在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB 环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务亦有望快速放量增长。同时，公司在泰国亦加速海外产能的建设投产进度，全球化布局将为客户带来更加完备的供应体系，进一步提升客户粘性。未来，随着产品结构的持续调整优化升级，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产并加快海外产能布局，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间。我们维持预计23-25 年营收为88.4/110.5/138.1 亿，归母净利润为14.8/19.7/25.3 亿，对应EPS 为0.78/1.03/1.33 元，对应当前股价PE 为25.1/18.9/14.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。