受益AI 需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布2023 年年报，2023 年实现营收89.38 亿元(YoY +7.2%)，归母净利润15.13 亿元(YoY +11.1%)，扣非归母净利润14.08 亿元(YoY +11.4%)，与此前业绩预告一致。同时，公司发布了1Q24业绩预告，受益于高速运算服务器、AI 等新兴计算场景对高多层印制电路板的结构性需求，预计实现归母净利润4.60-5.20 亿元（YoY +129.66%-159.62%），扣非净利润预计为4.44-5.04 亿元(YoY +143.31%-176.18%)。

    　　AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动大尺寸、高速、高多层PCB 需求。

    　　2023 年，公司PCB 业务实现营业收入85.72 亿元(YoY +8.09%)，毛利率提升至32.46%(YoY +0.74pct)。其中，公司企业通讯市场板实现营业收入约58.7 亿元(YoY +6.82%)，毛利率约为34.51%(YoY +0.18pct)。其中，传统服务器由于数据中心资本支出增速下滑、去库存、美元利率高等影响，订单疲软，但AI 服务器和高速网络系统旺盛需求推动了高速高层PCB 需求，公司AI 服务器和HPC 相关营收占企业通讯市场板营收占比从2022 年的约7.89%增长至23 年的21.13%。

    　　数据中心交换机需求有望扩大50%，公司计划投资技改升级项目。目前，数据中心交换机市场的支出主要用于连接通用服务器的前端网络，但由于大型人工智能应用需要处理的参数快速增长，要求部署数千甚至数十万个加速节点，在大型集群中连接这些加速节点需要一个数据中心规模的架构，即人工智能后端网络。根据Dell'Oro 预计，部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。基于对算力市场的高预期，公司计划投资约5.1 亿元实施技改项目，以提升面向算力网络的HDI 产线技术能力。

    　　新兴汽车板营收占比提升，胜伟策亏损进一步收窄。23 年公司汽车板实现营收21.58 亿元(YoY +13.74%)，毛利率25.65%(YoY +1.6pct)。其中毫米波雷达、采用HDI 的ADAS 以及智能座舱域控制器、p2Pack 等新兴汽车板产品占公司汽车板营收比重从22 年的21.45%增长至23 年的25.96%。胜伟策汽车板业务的亏损影响公司2023 年汽车板毛利率约2.21pct，其应用于48V 轻混系统的p2Pack PCB 产品已于4Q23 量产，未来将加快应用于800V 架构的产品技术优化，推动采用p2Pack 技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。

    　　投资建议：由于23 年分应用领域预期假设与实际有所差距，24-25 年归母净利润前值为25.01、30.09 亿元，微调业绩，我们预计公司24-26 年公司归母净利润为23.92、30.02、36.24 亿元，同比增长58.1%、25.5%、20.7%，对应当前股价PE 为24、19、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。