事件：公司公告24 年中报，24H1 营收54.2 亿同比+44.1%，归母净利 11.4 亿同比+131.6%，扣非归母净利 11.1 亿同比+150.2%，毛利率 36.46%同比+6.84pcts，净利率 20.80%同比+7.90pcts；同时，公司亦公告三年期股权激励草案。结合公司中报内容，我们点评如下：

    　　24Q2 业绩接近此前指引区间上限，持续受益于AI 算力对高端PCB 产品的结构性需求，盈利能力大幅提升。单看Q2 季度，收入 28.4 亿同比+49.8%环比+9.9%，归母净利 6.3 亿同比+114.2%环比+21.6%，扣非归母净利 6.1亿同比+135.0% 环比+23.8% ， 毛利率 38.83% 同比+5.37pcts 环比+4.97pcts，净利率 21.83%同比+6.79pcts 环比+2.17pcts；费用率方面，销管研财费率2.8%/2.4%/6.4%/-2.2%，同比-0.4/+0.1/+0.3/-0.2pct，整体费用率优化0.2pct 至9.4%。收入同比高速增长源于公司AI 服务器及HPC 相关高端PCB 产品的下游客户需求旺盛，公司整体稼动率以及产品ASP 持续提升。

    　　毛利率及净利率同比大增，盈利能力进一步提升，得益于用于高阶交换机、AI 算力服务器等高价值量产品出货量占比继续增加。

    　　24H1 业务结构：1）企业通讯板收入 38.3 亿同比+75.5%，占比70.6%，毛利率 41.59%同比+8.44pcts，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯板收入比重从23 年21.13%增长至31.48%，在新品方面，公司基于PCIe 6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps 速率(102.4T 交换容量1.6T 交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0 产品已批量出货；GPU 类产品已通过6 阶HDI 的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G 交换机已批量出货；2）汽车板 11.5 亿同比+3.9%，占比21.1%，毛利率 24.99%同比-0.80pct，主要受胜伟策汽车板业务尚未扭亏影响，汽车产品结构上半年持续优化，公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入的比重从23 年的25.96%增长至33.69%；3）办公及工业板2.0 亿同比-28.6%，占比3.9%，毛利率46.42%同比+11.04pcts。

    　　重要子公司：1）沪利微电：H1 收入9.5 亿同比-4.0%，净利润0.77 亿同比-22.4%，受中低阶汽车板产品向黄石二厂转移、产品结构调整、制程升级旧设备计提减值、研发费用增加等因素影响；2）黄石沪士：H1 收入 12.4 亿同比+42.6%，净利润 1.93 亿同比+84.7%，进一步整合生产和管理资源，加大研发投入，针对性扩充瓶颈和关键制程，提升制程能力、产品良率以及品质的稳定性，初步完成青淞厂22 层以下PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车板产品向黄石沪士转移；3）胜伟策：H1 收入 1.1 亿，亏损 0.55 亿，同比大幅减亏；4）沪士泰国：第一期产线将于24Q4 试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作，H1 贡献净利润0.49 亿，来自汇兑收益和利息收入。

    　　三年期股权激励计划聚焦提升公司整体经营质量，在AI、汽车等领域持续深耕。拟向626 名公司核心骨干授予股票期权3000 万份，占总股本1.57%，行权价格为20.22 元/份，激励目标：24/25/26 年加权平均净资产收益率不低于15%且均不低于同行业对标公司同期80 分位加权平均净资产收益率，预计产生的总摊销费用 5.57 亿，24-27 年费用分别为 0.58/2.31/1.97/0.71 亿。

    　　该激励有望稳定核心管理团队、保证员工薪酬竞争力，充分激励员工在人工智能、高速网络设备、数据中心、新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等领域持续深入开拓，为公司抢占市场先机打好基础。

    　　展望24/25 年，AI 算力+汽车板将为公司业绩带来中长期弹性增长空间。短期来看，结合公司24H1 中报数据，公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占企业通讯板块业务比重达到31.5%，而H1 末公司存货24.8 亿同比+41.7%，其中产成品15.1 亿，在产品5.9 亿，在下游AI 算力需求高速增长的趋势下，伴随下游客户对于高端产品逐步加快拉货，我们认为24H2 AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求占比仍保持提升趋势，收入规模及业绩仍有望保持快速增长。中长期来看，全球通用 AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长， 公司卡位欧美算力领域头部客户， 用于400G/800G/1.6T 交换机、AI 服务器、基于PCIe5.0/6.0 的通用服务器的高速高多层板、HDI 等高ASP 产品出货占比有望持续提升；汽车板领域，公司并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，并在 ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源，产能加速扩充释放，有望推动汽车业务快速增长，同时加大48V p2Pack 市场开拓，持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策有望扭亏；产能方面，公司于海外泰国新建产能将于24Q4 投产爬坡，而国内公司面向算力网络的高密高速互连PCB产线技改项目对瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充将加速扩充公司高端产能规模，有望推动公司业绩弹性释放。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游AI 及汽车三化创新需求稳步扩产并加快海外产能布局，高端产品占比不断提升，有望打开新的业绩成长空间。我们上修24-26 年营收为116.2/141.8/168.0 亿，归母净利润为26.6/32.9/40.3 亿，对应EPS 为1.39/1.72/2.10 元，对应当前股价PE 为24.0/19.4/15.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。