AI PCB 龙头，业绩进入高速释放期

    　　受益于人工智能、高速网络基础设施、智能驾驶等需求增长，25H1 公司营收为84.94 亿元，yoy+56.59%；归母净利润为16.83 亿元，yoy+47.50%。其中，PCB业务收入为81.52 亿元，yoy+57.20%，毛利率为36.46%，yoy-1.49pcts，主要系沪士泰国尚处于产能爬坡阶段，人工、折旧等费用大幅增加，25H1 亏损0.96 亿元，拉低了通讯板业务毛利率；同时股权激励费用有所增加。

    　　通讯：AI 产能持续释放，800G 交换机加速渗透截至25H1，公司企业通讯板营收为 65.32 亿元，yoy+70.63%，毛利率38.66%。

    　　其中，AI 服务器和HPC 相关PCB 收入占比约23%，yoy+25.34%，；交换机及其配套路由相关PCB 收入占比约53%，yoy+161.46%。目前，公司已与国内外多家头部客户合作开发基于224Gbps 速率平台产品；1.6T 交换机已进入客户打样及认证阶段；沪士泰国在AI 服务器和交换机等应用领域，也已取得2 家客户的正式认可，4 家客户的认证与产品导入中预计25H2 获得正式认可。

    　　汽车：胜伟策年内有望扭亏，产品结构持续优化25H1，公司汽车板营收为14.22 亿元，yoy+24.18%，毛利率25.19%。其中，毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新产品收入占比49.34%。25H1， 胜伟策收入大幅增长，yoy+159.63%，同比实现大幅减亏，争取在2025 年实现扭亏。其中,P2Pack 产品收入同比增长超400%。随着，汽车电子模块向中央控制架构整合及电气架构向800V 更高压的平台迭代，公司汽车板业务有望保持增长。

    　　加速资本开支投放，推动产能升级及扩容

    　　25H1，公司加大投资力度，升级瓶颈及关键制程产能，调整产品及产能结构。

    　　其中，43 亿昆山扩产项目已于2025 年6 月开工，预计2026H2 年开始试产；沪士泰国已于25Q2 小规模量产阶段；2025 年7 月公告，拟投资不超过36 亿元进行项目投资磋商，以满足黄石沪士的经营发展需求。公司致力于平衡业务升级与规模扩充之间的关系，既实现短期业绩稳步增长，又完成长期战略关键卡位。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为179.7/227.8/284.6 亿元，同比增速为34.7%/26.8%/24.9%； 归母净利润为37.9/51.0/64.5 亿元， 同比增速为46.3%/34.7%/26.5%，当前股价对应PE 为30/22/18 倍，EPS 为 1.97/2.65/3.35元。2025 年，800G 交换机加速商量及以AI 算力需求高速增长，公司业绩成长超前期预期。考虑到AI 驱动高端HDI、高多层PCB 需求持续增长，公司持续深耕中高阶产品与量产技术，客户、产品等优势突出，泰国、昆山产能持续释放等，未来业绩有望进一步提升，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、扩产不及预期、市场竞争加剧、原材料价格等风险。