1Q24 扣非净利润同比+87%，看好北斗+卫通双翼齐飞

    公司2024 年Q1 实现营收11.44 亿元（yoy+10.67%），归母净利4250.72万元（yoy+0.58%），扣非净利2351.52 万元（yoy+86.67%），主要系政府补助同比减少。公司一季度订单保持快速增长态势，在产品结构优化和费用率良好控制等驱动下，公司利润率有望稳步增长。我们预计公司24-26 年归母净利润为8.79/11.04/14.16 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值PE27x，考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予24 年PE39x，目标价13.82 元/股（前值：13.46），维持“买入”评级。

    　　北斗+卫通业务持续开拓，有望深入参与低空经济北斗导航快速放量：24-25 年是北斗三号产品订货高峰，公司产品快速上量、新签合同创历史新高，加深与中国移动在“北斗+5G”领域的合作。卫星互联网持续开拓：华为Pura70 首次支持双星卫星通信，有望定义行业标准并拉动终端卫星通信芯片需求，公司卫通射频芯片已供货多家主流手机厂商，发展态势良好；车载方面，公司推进卫星互联网通信设备在乘用车上的应用，突破“汽车直连卫星”业务。低空经济深入布局：公司有望深度参与包括低空通信+导航、飞行器制造、飞行器模拟、低空网络运维在内的全产业链。

    　　毛利率降幅缩窄，净利率同比增长

    　　公司1Q24 毛利率为31.91%，同比-0.15pct，与4Q23 相比，单季毛利率下滑幅度有所缩窄。我们认为，增值税政策变化等对公司毛利水平的负面影响有望逐步消除，随着高毛利的北斗导航业务放量，综合毛利率有望恢复。

    　　公司1Q24 净利率4.62%，同比+0.51pct，主要系费用水平管控良好，1Q24期间费用率同比-1.93pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费率同比-1.03/-0.40/+0.06/-0.56pct。此外，公司1Q24 经营性现金流同比-12.43%，主要系新交付订单增加，随着客户结算及拨款进度的加快，回款有望增长。

    　　信息支援部队成立，公司有望深度受益

    　　4 月19 日，中央宣布新组建信息支援部队，由中央军委直接领导指挥。信息支援部队作为新质作战力量，主要职责为统筹网络信息体系建设，推动各军兵种网络信息体系走向融合，提升信息化和全军联合作战能力，有望拉动数据链、通信终端等信息化装备需求。公司作为军用无线通信和北斗导航设备的核心供应商，有望深度受益新兵种的建设需求，业务有望迎来快速增长。

    　　维持“买入”评级

    　　我们看好公司发展前景，预计24-26 年归母净利润为8.79/11.04/14.16 亿元，可比公司24 年平均PE27x（Wind），考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同发展，给予24 年PE39x，目标价13.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。